中报业绩难超预期：受金融危机影响，国际大宗农产品价格呈现过山车行情，并带动国内水产品、番茄酱等出口量价大幅下跌，存栏量周期性增加、猪价下跌、猪/禽流感蔓延等一系列因素则使得国内畜禽养殖积极性严重受挫，进而使饲料行业发展进入严冬期。就重点覆盖的农业上市公司而言，由于产销量增长不及多数产品价格下跌幅度，而成本则体现相对刚性，因此中期业绩增长幅度十分有限，超预期可能性较小。

　　关注子行业复苏中的反弹机会：展望下一阶段，糖、番茄酱、饲料、水产品等价格仍将成为影响2009年下半年及2010年农业上市公司业绩的主要因素。考虑到多数公司将于4季度迎来旺季，而随着国内外经济形势的转好，相关产品价格有望打破筑底格局，并在价格回升过程中带动产销量的增长。根据对于行业景气度的判断，我们建议关注迎来子行业复苏所带来的股价反弹机会：

　　稳定需求下的减产预期或将推动糖价上涨：与前几个减产榨季类似，糖料种植绝对及相对收益的下降仍是09/10榨季糖料种植面积减少的主要原因，而在较为谨慎的假设之下，最终的全国糖产量减产幅度可能将超出我们的预期。受减产及需求增长影响，食糖供给缺口已经在08/09榨季初步显现，从而推动糖价触底回升，但由于国储库存、进口食糖等因素支撑仍能使当前榨季维持供需平衡，因此，08/09榨季糖价可能缺乏进一步上涨空间。但由于09/10榨季减产可能性较大，而需求仍将基本保持稳定增长，因此，即使在库存全部轮出的情况下，供给缺口也仍将继续扩大，从而进一步推高糖价。我们预计，09/10榨季国内白糖均价或将上升至4000元/吨。由此，我们认为，减产预期+稳定需求以及整体偏紧的国际白糖供给形势将继续推动糖价上涨，从而使南宁糖业及中粮屯河业绩改善预期逐步增强。

　　量增价稳保证番茄酱未来增长趋势：尽管中国及土耳其增产几乎已成定局，但出口价格在跌幅趋缓之后有所反弹，这表明，由于番茄酱可替代性较弱，而欧美等国需求下滑程度可能低于预期，因此，未来国际番茄酱价格将总体保持平稳。以中粮屯河及新中基

　　为代表的中国龙头企业仍将受益于原料及人工成本优势，而原料控制力度的加强也将保证产能扩张下的未来增长。

　　水产品量价反弹带来企业盈利恢复：随着国内外经济形势的转好，海参、扇贝等水产品量价将触底反弹，从而带动好当家、獐子岛、东方海洋业绩逐渐恢复。

　　饲料行业或将重新迎来复苏：在猪价反弹预期之下，四季度饲料行业将迎来需求量放大的复苏机会，饲料企业龙头新希望及通威股份业绩有望回升。

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