7月9日，中国光彩事业集团与俄罗斯电网公司签署经贸合作备忘录。共同对中国电力设备企业发出邀请，共同改造俄罗斯电网。俄罗斯电网公司预测，改造工程将持续10年，涉及金额高达近1000亿美元。

　　根据达成的经贸合作备忘录，中俄双方同意以中方银行出口信贷的形式进行融资，俄方政府和银行将为借贷提供担保。这些贷款将用于采购电力设备来改造俄罗斯电网。

　　虽然俄罗斯电力私有化进程尚未完成，但从政府的规划看，预计私有化完成时，将有100%的热电、电力销售、配电网，以及24%的输电网被私有化。也就是说俄罗斯政府最终将只负责剩余的76%输电网业务的新增及改造投资。其余部分，则由私人投资者进行投资。

　　由于中国和俄罗斯电网均是沿袭前苏联模式，所以无论从电压等级还是用户结构看，两国都有很多相似之处。所以我们可以通过中国电网的数据测算俄罗斯电网目前亟须改造的资产金额。经测算，俄罗斯目前110kv及以上输电网资产约为1.25万亿元人民币。如果按照80%的线路和设备需要改造计算，那么改造需求将为1.13万亿元人民币。若考虑国家只拥有76%的资产，则实际改造需求为8,550亿元人民币，约合1,300亿美元。

　　虽然两国电网结构基本相同，但由于俄罗斯幅员辽阔，电源中心和负荷中心距离更远，所以对电缆的需求将会更加明显。

　　俄罗斯电网改造对于电力设备企业来说是个行业性的机会。相关企业都将受益。但由于品种及其它方面的考虑，部分企业将会受益更加明显。我们通过设备种类、市场占有率及政府背景、地缘优势三个指标进行筛选，重点推荐特变电工(600089)、平高电气(600312)、思源电气(002028)、宝光股份(600379)、哈空调(600202)。

　　重点公司推荐

　　从上面三个因素考虑，我们最看好的品种为特变电工、平高电气、思源电气、宝光股份、哈空调。

　　特变电工(600089)

　　特变电工主营变压器、电线电缆和光伏组件，其变压器和电线电缆占比超过80%。公司主要受益于电网建设的快速增长，08年公司净利润同比增长78.5%。随着铜、取向硅钢等原材料价格大幅下降，公司09年将充分受益于闭口合同所带来毛利率的提升。

　　并且，随着交直流特高压电网建设渐入高潮，以及500kv变压器市场占有率显著提高，公司未来几年有望都可保持高速增长。

　　俄罗斯电网改造，公司最为受益。除了变压器、电线电缆均为最受益品种，公司与国家电网也有长期的合作。同时，公司在海外(美国、哈萨克斯坦)丰富的工程经验也可令公司获得更多的市场份额。从地理位置考虑，特变新疆变压器厂、特变沈阳变压器厂均与俄罗斯距离较近，运输的便利也是我们看好公司的重要原因。

　　不考虑公司煤炭业务，以及俄罗斯电网改造工程，预计公司09年可实现EPS0.8元。目前公司股价19元，对应的动态市盈率为23.8倍。若从公司未来的发展考虑，以及公司变压器领域的龙头地位，我们认为09年给予30倍的PE是合理的。维持“增持”评级。

　　平高电气(600312)

　　平高电气主营组合电器、断路器及高压隔离开关。由于与国家电网合作已久，以及考虑到公司市场的龙头地位，我们认为平高电气同样会大幅受益于俄罗斯电网改造工程。

　　公司生产的组合电器(GIS)目前占公司收入的比重约为70%。GIS作为断路器和隔离开关更高级的替代品，将会更多的应用到电网建设中。

　　公司在GIS方面具有绝对的技术优势。目前，公司已经自行研制出1100kvGIS，并且已经应用到晋东南-荆门1000kv交流特高压示范线路中。随着第二条交流特高压线路淮南-上海即将招标，公司特高压GIS的贡献将会更加明显。

　　目前，公司GIS的市场占有率约为20%。随着公司新增产能的投产，以及特殊的国有股背景，公司的市场占有率有望明显增加。我们认为，未来公司252kv、550kvGIS市场占有率达到30%，特高压GIS市场占有率达到50%，是完全可能的。维持“增持”评级。

　　思源电气(002028)思源电气主营互感器、高压开关。在俄罗斯电网改造工程的预期下，公司同样会获得丰厚的收益。同时，公司目前仍持有平高电气7,000万股股权。预计公司在未来将会继续减持平高股权，从而获得更多的流动资金。随着平高电气受益于俄罗斯电网改造，公司未来的投资收益也将更加明显。

　　同时，公司GIS、电容器等新兴产品有望在2010年为公司带来更多的利润。

　　而SVG、数字化变电站等产品在未来智能电网的发展中也将充分受益。

　　虽然国网近期招标数量减小，但由于公司的互感器、断路器等产品已向更高电压等级延展，所以预计09年仍有15%～20%的增长。电容器方面，由于公司已经完成了产能扩张，而且电网的串补方式和直流输电线路的增长都为公司的电容器带来了新的订单。预计09年公司电容器业务仍有望保持50%～60%的增长。

　　GIS是公司未来发展的重要方向。从目前在手订单看，预计09年可确认收入3000万元。2010年随着252kvGIS的大规模投产，公司在GIS的收入和毛利率都有望得到大幅提升。

　　SVG(静止无功发生器)作为SVC的升级产品，未来在无功补偿领域的应用将更加广泛。可再生能源的大规模并网为SVG及其它无功补偿设备带来了新的机遇。预计09年公司SVG的收入约为7000万元。

　　我们预计公司09、10年的EPS分别为1.03、1.24元，目前股价22.6元，对应P/E分别为21.9、18.2倍。维持“增持”评级。

　　宝光股份(600379)

　　公司主营真空灭弧室及开关设备，产品电压等级覆盖0.38kv～126kv。其中，断路器用灭弧室主要应用于变电站内，属于断路器的配套产品。

　　公司之所以被我们看好，主要是未来具有业绩超预期的可能性。西电公司目前是公司的大股东。而西电公司主要生产变压器、组合电器、断路器等多种产品，这些产品将充分受益于俄罗斯电网改造工程。所以公司的其配套设备(断路器灭弧室)也有望出现大幅增长，具有超预期的可能性。建议“重点关注”。

　　哈空调(600202)

　　公司计划配股发展百万千瓦电站空冷和变压器业务。其变压器业务发展的思路，我们预计是公司与哈尔滨变压器厂组成合资企业，利用哈变的技术发展220kv、500kv变压器。目前，市场对于公司发展变压器业务的分歧较大，普遍认为公司在变压器领域很难突破。

　　但随着俄罗斯电网改造工程的启动，这种预期有望得到扭转。首先，哈变220kv变压器技术成熟，哈空调的介入将明显提高公司变压器的产能。同时，公司可以利用自身的地缘优势，获得更多的市场份额。220kv变压器盈利能力的提升，也为公司进军500kv变压器领域减轻了压力。

　　公司是国内电站空冷的龙头。随着国内技术的不断成熟，以及国家政策的引导，电站空冷国产化替代的特征已经非常明显。从目前在手订单看，公司电站空冷09年可以确认的收入预计为8.2亿元，同比增长14.3%。

　　水价上调预期，虽然延长了整个电站空冷的景气周期，但短期内影响效果较小，所以暂维持先前的盈利预测。

　　我们预计，公司09～11年归属母公司净利润分别为3.4、3.8、4.6亿元。考虑到配股(10配3股)的因素，预计09～11年，摊薄后实现EPS 0.70、0.78、0.95元。目前，公司股价14.4元，配股价格7.4元，摊薄后的成本为12.8元，对应09～11年的PE分别为18.4、16.5、13.6倍。随着市场对于公司变压器预期的改观，预计公司的价值将会逐步被市场认同。维持“增持”评级。

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