陶俊杰／文

　　这个时候看平地产是需要勇气的。我们耳熟能详的是，甲地房价暴涨，乙地又拍出了地王。房价与地价交相上涨的后果是，上市地产公司持有的土地存货、在建项目和已建未售房屋的NAV值屡屡调升，推动股价也迭创新高。

　　在过去一个月里，万科(000002)由10.6元升至最高15元附近，涨幅41.5%；金地集团(600383)由14.43元升至最高19元附近，升幅31.6%；不少规模较小的地产股已然翻倍。油然而生的疑问是，地产股还会暴涨吗，应该继续持有或者卖出地产股吗，如果卖出换成什么好？

　　继续看好地产股的投资人，看到的情形是：1。渐渐销售告罄的房屋存货，上个月，据说北京的房屋存货仅够销售6个月，上海与杭州的存货仅够销售两个月，如今，又一个月过去了；2。地产商的拿地热情再次高涨，房价上涨，不断出现地王。这就意味着，如果房地产外部环境不发生变化，下半年乃至明年上半年，房价仍可能继续大涨。然后，地产公司NAV将会继续被重估，不断调高，从而带来股价上涨。

　　但问题是，前期地产股暴涨就是基于这样的理由，同样的理由还会支撑地产股暴涨吗？事情总在发生变化，不是变得更好，就是变得更坏。投资人必须努力争取走在曲线前面，越涨越清醒，越涨越惶恐，睁大眼睛盯着随时可能出现的修正力量的苗头。

　　就房地产业来说，修正的力量正在滋生，这就是政府对房地产市场的政策。房地产行业的形势与政策变动密切相关，这已无需赘述。虽然目前政府“有求于”房地产业投资增加，以拉大上下游发展，但是如果房价一味快速上涨，有关民生压力的呼声又将突出，极有可能迫使政府采取措施压抑房价暴涨。

　　苗头已经显现。据报道，杭州市已经出台了政策收紧二套房信贷条款，还有消息称，上海也将跟进。投资人有必要琢磨一下，这只是孤案，还是反映了政策的动向？事实上，这既是孤案，但也明确反映了政府的态度和底线：不能容忍房价肆意上涨。

　　说它是孤案，是因为这个政策率先出现在杭州或上海，上文引用的数据说明，这两地房屋供求最为紧张。说它反映了政府的底线，是因为在如今恶劣的经济形势下，在政府冀望增加房地产投资以拉动经济的情况下，杭州地方政府居然无所顾忌，连土地财政都不顾及而出此重手抑制投资，以此观之，政府对房价暴涨不容忍的态度已经明白无误。

　　这种情况下，投资者设想房价继续暴涨，房地产公司NAV值上调，从而推动股价继续上涨，可能显得过于乐观。再考虑到经过前期大幅上涨后，房地产股的估值水平已经处于市场高位，目前的调整压力可想而知，地产股继续暴涨的条件恐怕不再具备。

　　与此同时，钢铁股的投资价值显现。首先，钢铁股一直是估值洼地，用钢铁板块的PB值与A股PB值的比值关系可以来判断目前的估值水平。

　　自1994年以来，这一平均比值为0.57；最近一轮经济周期始于2002年，在此期间的平均比值为0.62。目前的比值为0.55，略低于1994年以来的平均水平，较近一轮周期的均值低11%。

　　其次，虽然不看好房地产价格继续上涨，但不代表不看好房地产行业发展，一个比较明确的事实是，房地产投资下半年必将加速。而中信证券测算，1%的房地产投资增速，可令钢铁行业销售收入增长2%，对应着5%左右的行业利润增长。而看好钢铁股的更大背景是，宏观经济已触底回升，正在开始另一轮的周期性向上。这已成为一个不争的事实。周小川行长有一个明确的判断：就促进内需来说，让老百姓花钱说起来容易，做起来难。所以GDP增长说到底还是要靠投资，考虑到国内城市化进程远未完成，就钢铁股投资价值而言，一切才刚刚开始。

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