包装成亮点的造纸印刷业、估值安全的医药业、盈利好转的化纤业、产销两旺的水泥业、有线网络潜力巨大的传媒业

　　造纸印刷

　　环比大增 包装成亮点

　　原因与逻辑：(1)2009下半年主要造纸企业盈利恢复确定，随着5月开始的纸价上涨逐步落实，企业盈利将在第三季度继续恢复，环比回升在30%以上，而随着需求和出口持续好转以及节能减排政策的实施，造纸企业业绩存在超预期的可能，目前造纸板块估值仍低于历史平均水平——相对市场PB估值较历史平均水平折价20%左右；(2)主要包装印刷企业依托下游消费品行业销量稳定增长、产品价格基本稳定或小幅下降，而原材料价格跌幅较大，从而实现盈利明显提升；(3)家具及家用轻工板块09年PE估值略高，这源自出口恶化导致业绩下降，而随着国外经济企稳回升，出口形势好转后，企业将借助出口退税率上调、利率下降等多项政策下实现盈利恢复，目前从了解到的订单情况看，大多数企业已较为饱满，这也为企业下半年业绩恢复提供了保障，因此可着眼于未来业绩回升逐渐布局。

　　半年报业绩前瞻预览：(1)造纸板块：2009年二季度纸品销量逐渐回升，而部分纸种提价在二季度末有所反映以及低价原材料使用降低加权平均成本驱动毛利率提升，主要企业盈利环比大幅上升(大部分公司在50%-200%)，而同比降幅有所收窄(由下降83%收窄至下降69%)，盈利恢复轨迹符合预期；(2)包装印刷板块：包装印刷板块因下游需求基本稳定而原材料下降传导有所滞后，大多数企业业绩有望实现20%以上增长，部分甚至超过50%；(3)家具及家用轻工板块：主要家具上市公司业绩伴随着国内外房地产市场回暖逐步向好；外向型家用轻工公司二季度均走出低谷、业绩明显回升(环比增长30%-130%)，但整体依然较差，2009年半年报业绩仍将呈现较大幅度下滑(降幅在25%-120%)，出口恢复对于此类公司的业绩提升将体现在下半年。

　　投资建议：关注造纸板块业绩环比增长确定及包装板块中报超预期的投资机会。

　　(1)造纸板块：中报可关注略超预期的太阳纸业、华泰股份，三季度可关注造纸板块因业绩环比增长确定+估值存在折价的投资机会，推荐公司为太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业、岳阳纸业；(2)包装印刷板块：主要公司中报均有望实现正增长成为亮点，重点推荐业绩大幅超预期且受益于包装业务稳定增长及上海房地产市场好转双重利好、2009年PE低于20倍的紫江企业，另外关注永新股份、劲嘉股份；(3)家具及家用轻工板块：短期估值偏高，可着眼于下半年业绩回升逐渐布局，优先选择目前订单较为充足以及盈利恢复弹性较大的公司：大亚科技、美克股份、宜华木业、瑞贝卡。

　　医 药

　　估值安全 战略布局五只个股

　　推荐一组战略性医药股票组合：国药股份、恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶和康美药业。医药板块相关分析如下：

　　二季度净利润增长超预期的有四家：东阿阿胶和海正药业二季度经营利润超预期(分别增长40%和30%)，都是季度经营逐步向上；季度利润环比大幅上升的有浙江医药和新和成(分别环比增长322%和266%)。

　　主业净利润增幅超过50%的有两家：康美药业(0.12元，增长60%)、三九医药(0.32元，增长50%)。

　　主业净利润增幅30%-50%的有五家：云南白药(0.49元，增长30%)、科华生物(0.26元，增长30%)、天坛生物(0.17元，增长49%)、千金药业(0.30元，主业增长30%)、仁和药业(0.15元，增长40%)。

　　主业净利润增幅20%-30%的有六家：恒瑞医药(0.59元，主业增长20%)、国药股份(0.27元，增长22%)、海正药业(0.22元，增长25%)、同仁堂(0.20元，增长20%)、天士力(0.26元，增长28%)、复星医药(0.36元，主业增长25%)。

　　主业净利润平稳的有八家：华兰生物(0.24元，增长15%)、东阿阿胶(0.26元，增长15%，二季度单季增长40%)、江中药业(0.33元，增长5%)、华海药业(0.26元，增长2%)、片仔癀(0.49元，持平)、独一味(0.21元，持平)、三精药业(0.31元，持平)、山东药玻(0.28元，增长10%)。

　　主业净利润下降的有三家：上海莱士(0.34元，下降15%)、浙江医药(0.74元，同比下降20%，环比增长322%)、新和成(1.01元，同比下降55%，环比增长266%)。

　　投资建议：医药板块相对市场溢价几近为零，部分公司更是半年没有上涨，是估值非常安全的板块，预期板块估值将稳步提升。建议短期参与医药板块补涨，逐步战略性布局优质医药股。

　　短期积极参与独家品种进入基本药物目录和三金上市带来的补涨机会：(1)考虑政府大力支持行业集中度提高，估计进入基本药物目录的独家品种将集中于细分市场龙头：中成药可能的独家品种——云南白药、江中药业、天士力、千金药业、三九医药、中新药业、康缘药业、广州药业等；化学药可能的独家品种——人福科技和双鹤药业；虽非独家但将显著受益于基本药物目录的公司——中成药第一品牌同仁堂和中药饮片第一品牌康美药业。(2)三金上市高估值拉动OTC板块上涨：江中药业、千金药业、仁和药业、三九医药、三精药业。

　　VE价格上涨趋势明确：短期供给依然紧张，需求9月将逐步回升，VE价格稳步上涨，继续看好浙江医药和新和成的投资机会。

　　国药控股上市带来的投资机会：相关上市公司复星医药、国药股份和一致药业。

　　化 纤

　　盈利好转 关注3只龙头品种

　　原因及逻辑：(1)回顾行业二季度情况，从已公布的2009年1-5月工业企业数据看，化纤业09年二季度恢复较快，粘胶行业1-5月年化ROE达到14.3%，比1-2月提高11个百分点，该ROE水平已相当于2006年底2007年初的情况，毛利率回升至11.3%，存货周转天数也下降。(2)量、价、利的积累，最先恢复的是开机率，2009年2月起各粘胶、氨纶企业都纷纷提高了开机率，4-5月下游纺织业春季生产旺季，在开机率满产的情况下，各企业多次上调了出厂价，粘胶从最低点起涨幅33%，氨纶涨幅20%，预计2009年三季度起盈利增长将有明显体现。(3)需求回暖带动行业复苏。09年上半年粘胶表观消费量同比增长16.24%，氨纶表观消费量增长25.56%，同时出口量和出口单价在4月份起有明显回升。化纤业PMI指数从2月起已经连续5个月站在50以上。(4)从供给角度看，粘胶和氨纶在7-8月有部分产能投放，但下半年实际投产量可能会比预期少，2010投产项目也不多，预计2009年粘胶新增产能16%左右，氨纶新增产能10%左右。(5)近期国际国内棉花价格小幅上涨，棉花与粘胶有一定替代性，因此对粘胶短纤价格有支撑左右，氨纶也受原料涨价预期，产品价格有支撑。

　　投资建议：(1)粘胶、氨纶企业半年报全面扭亏，一季度亏损、二季度盈利大幅提高，中报微盈，环比同比均大幅增长的有澳洋科技、新乡化纤。下半年会比上半年好，明年会比今年好，行业复苏明显，预计明年企业平均净利润较今年将同比增长112%。(2)强周期行业二季度开始回暖上行，三季度是纺织业秋季旺季，粘胶、氨纶价格有望继续上涨15%-20%。目前，粘胶行业明年PE在10-12倍左右，氨纶行业10年PE在16倍左右，估值仍较低，且周期性行业的股价上涨动力来自盈利预测的不断上调。(3)综合考虑业绩弹性、估值、成长性等因素，推荐山东海龙、澳洋科技、华峰氨纶，行业龙头在向上周期中更具备规模优势，更能享受行业景气向上的机会。

　　水 泥

　　产销两旺 业绩亮丽

　　二季度吨水泥盈利环比上升，基建需求拉动销售旺盛。二季度全国水泥价格虽略有小幅下滑，但受益成本下行，水泥盈利依然处于环比上升态势。从水泥协会统计数据来看，二季度全国P.O42.5水泥价格为371元/吨，相对一季度的375元/吨，环比小幅下滑1%。吨水泥煤炭成本下降高于水泥价格下降，使得吨水泥盈利二季度同比上升，2009年1-5月吨水泥盈利达到50元/吨，相对1-2月吨毛利提高7元/吨，同比提高2.5元/吨。同时在国家加大基建投资拉动下，2009年上半年水泥需求继续保持旺盛增长，1-5月水泥累计产量5.75亿吨，同比提高13.3%，行业需求继续保持旺盛增长，5月单月水泥产量1.5亿吨，同比增长13.5%。

　　水泥企业中报业绩亮丽。在盈利上升、销量旺盛拉动下，水泥企业中报业绩亮丽，预计业绩同比增速超过100%公司，主要为西北地区水泥企业，包括赛马实业、祁连山、青松建化。公司业绩亮丽的主要原因为，西北水泥企业下游需求中基建占比较高，上半年基建投资拉动效应更为显著。预计业绩同比增速在50%-100%的公司包括亚泰集团、冀东水泥，其中亚泰集团主要受益东北地区水泥需求旺盛和证券投资收益超预期，冀东水泥主要受益西北、华北地区水泥盈利上升。预计海螺水泥业绩同比基本持平，主要是由于2008年上半年基数较高，同时上半年核心市场受房地产影响较大，导致业绩增长不明显。

　　传 媒

　　外延扩张 有线网络最被看好

　　2009年上半年行业净利润同比增长14.5%，其中，外延式扩张企业包括博瑞传播(收购网游企业)、时代出版(收购安徽出版集团)、北巴传媒(新增400辆双层巴士车身广告业务)，合计净利润同比增长144%，无外延扩张传媒企业合计净利润同比增长-2.3%，负增长主要原因在于歌华有线(所得税率大幅提升)和电广传媒(投资收益大幅下降)，整个行业增长主要来自外延式扩张。

　　业绩较快增长(增速30%+)：博瑞传播、时代出版、北巴传媒和鹏博士；业绩稳定增长(增速10%-30%)：北纬通信、拓维信息和出版传媒；业绩基本持平(增速-10%-10%)：天威视讯、广电网络、新华传媒和东方明珠；业绩同比下滑(增速低于-10%)：歌华有线、华闻传媒和电广传媒。

　　有线网络行业业绩下半年有望超预期。上半年有线网络行业整体增速-30%，业绩下滑主要原因在于歌华有线所得税率大幅提高(2008年免税，2009年25%税率)。上半年，支持文化体制改革的所得税免税政策已经出台，广电网络和歌华有线均符合所得税减免要求，如果广电网络与歌华有线税收减免申请获批，将大幅提升歌华有线(当前25%所得税率)和广电网络EPS(当前15%税率)。目前广电总局正在争取整个有线行业的税收优惠，如果成行(不确定性高)，天威视讯(当前20%税率)免所得税预期将形成(超市场预期)。有线网络拐点临近，拐点不仅体现在政策支持、增值业务发展的趋势上，也体现在业绩逐步好转上，依次推荐天威视讯、歌华有线、广电网络。

　　广告行业下半年回暖趋势较为确定。房地产和汽车是中国广告投放量最大的两个行业，合计占广告投放的35%-45%。房地产和汽车行业回暖趋势较为确定，2009年下半年广告行业将随之继续回暖。根据CTR广告检测数据，广告投放总额增速从一季度的2.5%提升至4月份的9.1%，也验证了广告回暖的趋势，重点推荐博瑞传播和北巴传媒。

　　图书出版关注资产整合前的投资机会。2009年图书出版行业利润增长主要源自纸价的下跌，受互联网替代以及学龄人数减少的影响，未来行业收入增长比较平缓，投资机会主要来自于整合。对图书出版行业的投资建议是提前埋伏，享受资产整合前的投资收益，理由在于：(1)整合时间点难以把握，但趋势较为确定；(2)整合效果可能低于市场预期。重点推荐时代出版，移动互联网发展仍在蛰伏。

　　看好有线网络，推荐组合为博瑞传播+天威视讯+时代出版。

　　(本专题选自申银万国研究报告)

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