从1-5月有色金属规模以上工业企业的盈利数据看出，行业整体表现已经逐步脱离底部。从2-5月的ROE指标变化看，上游盈利在回升，下游链条盈利已经接近历史平均水平，冶炼行业的盈利能力还有较大的回升空间。

　　相比较而言，矿业采选、冶炼、压延加工、合金制造环节中，上游链条波动较大，目前矿业采选、冶炼仍处于周期的相对底部，压延加工、合金制造已经逐步接近历史平均水平。矿业采选环节中，在铜、铝、铅锌、锡4个细分品种中，铝(土)矿环节的盈利能力已经几乎完全反弹，其次是金属锡。过去3年中，冶炼环节ROE相对较高的是铜、铝。当前铜、铅锌行业ROE已经出现了反弹，但是距前期高点还有很大差距；

　　如果假设经济持续的复苏，以及潜在的通胀角度考虑，导致金属价格在未来6-12月中继续上涨，那么产业链条中盈利提升空间比较矿业采选>冶炼>合金制造>压延加工在矿业采选环节中各金属品种的盈利上行空间比较铜≈铅锌>锡>铝在冶炼环节中各金属品种的盈利上行空间比较铝>铜>锡>铅锌。如果金属价格在下半年不出现大幅波动，我们预计合金制造、压延加工行业的盈利将逐步接近历史平均水平，相关的公司有新疆众和、南山铝业、常铝股份的铝加工和海亮股份、精诚铜业的铜加工业务，但目前需要担心的是下游订单是否饱满；由于铝(土)矿的盈利已经明显恢复，预计云铝股份、中国铝业的上游业务单元盈利也有所提升。

　　从中期投资角度考虑，我们建议继续关注铜、铅锌等上游环节公司盈利变化趋势，并开始建议考虑冶炼环节铝行业相关公司的战略布局机遇。

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