随着市场人气回暖、IPO重启、创新业务加快步伐，多家券商研究机构近期纷纷调高对证券行业盈利

　　本报记者 张 颖

　　昨日，在大盘下午反弹过程中，券商及参股券商概念股全线爆发，券商板块平均涨幅3.54%。

　　随着市场人气回暖、IPO重启、创新业务加快步伐，多家券商研究机构近期纷纷调高对证券行业盈利预测或投资评级，看好证券行业的中期业绩，同时，认为下半年投行业务的重整旗鼓，有望为券商业务再添重金。

　　成交量复苏

　　在宏观经济复苏、流动性相对宽裕的推动下，股指一路震荡走高，成交量也相应放大，本周二两市的成交额达到2844亿，创下了近两年来的成交额新高，重回到2007年牛市的成交量水平。广州万隆认为，作为经济复苏的最大受益者之一，券商中报或有超预期的表现。

　　统计数据显示，今年1-5月券商股票基金交易总额突破35万亿元，已达去年全年券商股票基金交易总金额的65.36%，券商前5月佣金收入超过470亿元，同比增长37%。考虑到6月的市场明显好于前5个月，因此上半年券商的经纪收入有望比预期更乐观一些。

　　国泰君安预计上市券商2季度实现佣金收入84.1亿元，同比增长11.2%，环比增长30.7%。其中东北证券收益与市场份额的快速提升以及稳定的佣金水平，佣金收入环比增速最快，达38.9%，中信、海通佣金环比分别增长31.8%与26.6%。

　　中信建投预测，即使按照历史平均水平计算，下半年日均成交量为1300亿元，这样全年日均股票成交量将达到1500亿元左右。如果按2009年平均佣金率下降20%左右计算，全行业经纪业务佣金收入将大约为1100亿元左右，增长20%以上。

　　招商证券认为，目前对于下半年维持2000亿元上下的交易额，市场已经有很强的预期，其意义是未来交易量对券商板块的催化作用将因为重复刺激而逐渐失去效用，如果下半年交易量维持2000亿元的高位，也只能算是符合预期，而如果交易额下行，则可能成为超预期的“利空因素”。

　　另外，作为盈利的另一重要来源，券商自营业务在二季度也有不错的表现，据不完全披露，大部分券商在二季度开始采取更为积极的操作策略，此举对于盈利的提高有积极的意义。综合而言，占券商收入主要部分的经纪收入、自营业务均有趋好的情况，因此，券商中报超预期的可能性不小。

　　政策暖风吹 新业务带来盈利预期

　　创业板的推出和IPO的重启将大大提高相关券商的盈利。近日，证监会主席尚福林表示，创业板主要规则的制度和发布工作、发审机构的组建已基本完成，下一步将继续做好相关工作，确保创业板顺利推出和健康发展。

　　中信建投认为，今年下半年由于创业板即将推出，股票筹资将有所恢复，预计股票筹资额在1100亿元左右，全年预期将实现股票承销收入26亿-30亿元、债券承销收入67.5亿元左右。 平安证券预计，IPO开闸后，全年股票融资额在2000亿元左右。创业板的推出将为证券行业贡献投行收入5-10亿元。

　　创业板推出也将给券商带来新的收入来源。如证监会计划进一步推动券商直投业务的发展，主要是指证券公司直接投资未上市股权项目，未来通过上市或者并购等方式退出投资并获得投资收益。在当前创业板推出条件越来越成熟的情况下，直投业务的发展无疑将成为券商盈利的重要增长点。据有关统计，目前创业板储备项目数量排名靠前的10家券商，所准备项目已经超过150个。

　　同时，央行在《中国金融稳定报告(2009)》指出，我国应在建立完善的风险防范制度基础上，积极稳妥、适时地启动融资融券试点工作，做好市场交易出现异常时的应急预案。

　　从相关的历史经验来看，融资融券对证券市场交易额有一定的放大效应。考虑到制度的可比性，这里主要参考日本、台湾等相关情况。有关数据显示，融资融券业务对日本股市成交量的放大比例在10%至20%之间，放大比例与行情有一定关系。广州万隆认为，在市场处于低迷时期，融资融券业务对成交量的放大作用有限，相反，在市场活跃时，融资融券业务的杠杆效应则较为明显。

　　具有相对估值优势

　　今年以来，宽松的流动性推动股指不断攀升，而证券行业却相对滞涨。参考股指下行的2004、2005年，证券行业相对全部A股的PE、PB比值均低于历史均值；而在股指上行的2006、2007年，证券行业相对全部A股的PE、PB比值均显著高于历史均值。目前证券行业相对估值仍处于历史均值以下，显然与今年以来股指上行的背景相悖，未来存在较大的估值修正空间。

　　世纪证券分析认为，以大型券商25倍PE，中小券商30倍PE作为证券行业估值的安全边际，以净利润/经纪业务收入比例，并保守估计自营收益率假设不变，反推在此估值安全边际下，各券商所隐含的交易量。西南证券与太平洋证券的隐含日均成交额超过2500亿，海通证券位于乐观情景的上限、宏源证券与长江证券位于1700亿元附近，其余各家券商均在1700亿元以下。这表明持续放大的成交额有望促进券商业绩超预期增长，如果进一步把自营投资收益率提升、IPO重启和创业板引入等其他业绩催化因素考虑在内，券商2009年有望迎来整体复苏，调高证券行业2009年下半年评级为“强于大市”。

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