樊婷／文

　　BDI间歇性地出现在财经新闻中，每次都是急涨急跌，中国远洋H股往往会率先随之起舞，随后A股市场上的航运板块才慢慢启动。对比近一年半来BDI与中国远洋(601919)的走势，可以发现两者走势基本吻合。因此判断BDI走势，对把握中国远洋的股价波动有裨益。 BDI影响因素详解

　　波罗的海航交所对BDI的定义是，“BDI(Baltic Dry Index)—波罗的海干散货综合运费指数反映海上运输原材料运费的每日平均值，由26条主要航线的运费情况组成。”其计算公式综合计算了四种载重量的远洋干散货运输船的运费信息，按吨位大小分别是BCI海岬型船(Capesize，15万-17.2万吨)、BPI巴拿马型船(Panamx，7.4万吨)、BSI超级灵便型船(Handymax，52454吨)和BHSI灵便型船(Handysize，28000吨)。

　　由于海岬型船的载重量大大超过其他船型，日租金水平一般来说，和巴拿马型船维持着2-3倍的差距。近期，海岬型船日租金水平8万美元左右，而巴拿马型船的日租金只有2万美元左右。从BDI计算公式来看，BCI对BDI的走势影响更大。

　　干散货船运输的货物主要是煤炭、矿、粮食等大宗商品及原材料。具体到各船型市场，BCI涵盖的10条航线中，分别有3条矿石运输线和3条煤炭运输线，另外有4条远东到欧洲大陆及大西洋、太平洋往返航次。

　　3条矿石运输线租金水平在BCI计算中所占的比重共达到40%，其中各占15%的是从巴西图巴朗港到宁波北仑或宝山，以及澳西到宁波北仑或宝山的铁矿石运输线，另一条占10%的是巴西图巴朗到荷兰鹿特丹港的铁矿石运输线。由此可见中国进口铁矿石在整个干散货市场所占的分量的确很重。

　　BPI指数统计的巴拿马型船的四条航线，分别是大西洋和太平洋往返航次、大西洋至远东、远东至西欧，运输的货物主要是粮食、煤炭、印度矿三大货种。超级灵便型船的航线更多元化，但运程也较短一些，货种也仍以动力煤、谷物等大宗商品为主。

　　一般来说，海岬型船和巴拿马型船两个市场的租金变化更受关注，需求在两个市场间会出现转移。在2008年行情最景气时，海岬型船运力紧张，租家随即开始洽租巴拿马型船来补充，随后灵便型船的行情也被带动起来。总体而言，不同吨位船型市场对BDI的影响在时间和力度上都是呈递减趋势。 BDI反弹近尾声

　　然而，仅仅关注影响力更大的市场变化是不够的，有可能错失获得超额收益的机会。以当前正逐渐趋缓的这波反弹行情为例，BDI的涨幅和速度超出了市场的预期。正值年度铁矿石谈判，按照以往惯例，三大矿商都会洽租大量运力推高运价，而中国方面则会加紧抢运铁矿石推高库存来加重谈判的砝码。铁矿石谈判的影响是普遍被意识到的问题，这主要体现在BCI的急速上涨上。

　　另一个超预期的因素却不如铁矿石这么明显，但其叠加上铁矿石谈判的因素，造成了本轮BDI涨幅超预期。这就是领涨的巴拿马型船市场，其涨幅显著领先于其他船型市场。领涨的原因主要是煤炭、粮食和印度矿三大货种需求集中释放。

　　首先是美洲和南美东海岸的谷物盘集中涌现，所代表的大西洋航线的租金水平快速上升；其次是中国煤炭企业与电力企业的谈判迟迟未能达成结果，国内煤炭价格高于进口煤炭，电力企业转向大量进口煤炭，导致以往属于沿海运输的运量转移到了远洋运输；再次是印度的季节性因素，雨季会影响铁矿石的开采和运输，而贸易商一般会在5月底季风到来前抢运铁矿石。

　　此外，还有运价虚高的影响因素。最明显的是中国港口出现大量压港现象。据伦敦SSY航运机构的统计，6月初在中国港口候港的约有80艘海岬型船，轮候时间达到10天左右，这部分运力占到了全球运力的10%。长江证券研究员吴云英分析这会降低全球的有效运力，对运价走高起到推波助澜的作用。

　　眼下业界对BDI的走势判断不一，有信心十足者，如中远集团总裁魏家福，他豪言BDI势必V型反转，也有悲观者，如权威海运咨询机构Clarkson研究部董事即大胆预言今年BDI不会超过4291点。目前来看，BDI已经掉头向下调整，并未如魏家福所言在月底站上4000点，至少未站稳。

　　推动BDI这一轮上涨的因素开始逐渐乏力。据劳氏日报报道，巴拿马型船市场已经进入调整期，煤炭和谷物盘明显减少，开始进入传统的夏季淡季。考虑到全年铁矿石总的需求量，大规模抢运的持续性显然缺乏足够的支撑。另外，FFA远期合约并未出现明显上涨，也从另一个角度说明船东和货主认为本轮上涨不可持续。通过辨清影响BDI变动的内部结构，显然有助于判断未来走势。 航运股交易性机会

　　海运行业目前处于大周期中的低谷期，航运公司的盈利情况自然是差强人意，在不少卖方分析师看来，航运股的投资逻辑更多地来自短期的交易性机会。吴云英就认为，在低谷期，投资航运股不是因为他的业绩或者估值有吸引力，更多是因为运价波动、超出市场预期、业绩环比改善，投资机会在于把握小周期波动中的盈利机会。

　　今年以来，除从事油运的招商轮船外，A股航运公司股价涨幅均超过60%，中国远洋上涨80%，超过上证综指同期涨幅，对BDI反应更加敏感的中国远洋H股则涨幅超过200%。■

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