传媒行业基本情况

　　08年中国传媒产业总产值为4220.8亿元，同比增长13.6%，保持了高于GDP增长的速度。从收入增速来看，平面媒体增速缓慢，其中报纸和图书收入分别同比增长7%和6.3%；广电媒体增速基本与行业增速持平，达到13.3%；相比之下网络媒体(网络游戏+网络广告)则增长迅猛，同比大幅增长72.5%。从市场份额来看，传统媒体市场份额均有一定程度下降，网络媒体市场份额则大幅上升，从07年的5.69%上升至08年的8.63%，上升了2.95%。

　　广电行业增长势头良好

　　截至08年底，全国有线电视用户达到1.64亿户，较07年增长了7.0%；到09年3月，全国已有229个城市进行了数字整转，有线数字电视用户达到4527.9万户，同比增长68.57%，转换率达27.61%；付费节目用户数到达449.3万户，同比增长156.2%，经历了07年的停滞后增速明显加快。

　　虽然我国有线电视行业发展遇到了不小的阻力，但我们仍然十分看好该行业的发展前景，并认为行业未来将在以下几方面实行突破：1、市场化程度提升、行业整合加快；2、收视费收入不断提高；3、副终端需求被激发；4、付费频道前景可期待。

　　09下半年业绩增速加快全年有望增长36.7%

　　进入09年我国经济出现企稳回升迹象，但经济下行的滞后影响仍致使传媒上市公司在上半年的表现较为平淡，我们认为行业在下半年业绩增速将加快，全年有望增长36.7%，其主要增长原因在于：1、08年业绩前高后低，下半年增长基数较小；2、经济企稳回升将对广告行业形成正面影响；3、证券市场回暖，投资收益有望较大上升；4、部分上市公司获得新一轮免所得税政策。5、其他因素包括收购因素、季节因素。

　　估值合理中性评级

　　根据我们测算，传媒行业上市公司08年和09年PE分别62倍和45倍，10年PE则下降到38倍。与目前A股市场28倍(按08年业绩测算)的水平相比，估值并无优势。但从国内外情况和历史经验来看，传媒行业估值一贯偏高，而且在我国传媒行业仍属于具备垄断特点的朝阳性行业，高估值具备合理性。综合考虑，我们继续维持对传媒行业“中性”评级，但建议重点关注制度变革带来的投资机会：1、广电-电信的双向进入、“三网融合”给有线运营商带来的机会；2、并购机会：包括有线运营商的省内省际并购合作机会、传统媒体上市公司进军新媒体带来的机会。就具体公司而言，我们看好广电网络、博瑞传播、时代出版三家估值优势明显并有一定成长性的上市公司，维持增持评级。

　　重点上市公司推荐

　　博瑞传播：收购网游公司前景看好

　　公司基本情况

　　第一大股东博瑞投资集团持有公司25.59%的股权，实际控制人为成都商报社。公司经营业务主要分为印刷、广告代理、发行投递三大部分，均主要围绕区域强势媒体《成都商报》进行，《成都商报》日均发行量约60万份，占成都五大日报发行量40%左右的份额，居成都报纸媒体发行量之首。在现有业务保持良性发展的基础上，公司积极向户外媒体、广电媒体、新媒体等多种传媒业务拓展，并取得了显著成效。

　　参股手中乾坤介入手机游戏业务

　　2007年11月，公司收购北京手中乾坤20%股权，收购价总额为6,380万元，收购是公司为推进“传统媒体运营服务商，新媒体内容提供商，文化产业战略投资者”发展战略的步骤之一。手中乾坤是中国移动增值业务服务提供商，主要运营手机游戏和手机视频服务，并已启动手机分类信息网的运营，该公司拥有中国移动的WAP全网业务接入资格、百宝箱业务全网运营资质和信息产业部“跨地区增值电信业务经营许可证”。08年净资产6659万元；营业收入6280万元，同比增长6.6%；净利润3855万元，同比增长33.0%；净利率高达61.4%，较07年上升12.2%。我们认为，入股手中乾坤是公司拓展新媒体业务的重要步骤之一，目标是手机游戏和手机视频业务，而不仅仅是为了获得投资收益或创投收入，故公司未来进一步加大投资做大作强手机游戏和手机视频业务的可能性较大，我们也非常看好该项业务的发展前景。

　　拟收购梦工厂进军网络游戏市场

　　09年6月6日公司公告：就受让梦工厂100%股权事宜正式签订《股权转让协议》。梦工厂是中国境内有一定影响力的网络游戏开发和运营公司，经过五年的发展，形成了具有一定经验的较为成熟的研发和运营团队，拥有网络游戏《侠义道》《侠义道Ⅱ》《新侠义道》《圣斗士OL》的著作权和运营权。08年度实现销售收入8,932.65万元，净利润5,835.20万元。截至09年4月30日，梦工厂资产总额5,181.57万元、净资产2,510.00万元，2009年1-4月实现营业收入3,415.29万元、净利润2,351.84万元。

　　从公司现金状况分析，基本不需要增加银行贷款(09/1Q现金及现金等价物为5.45亿元)，但考虑到资金的机会成本(按1年期银行存款利率2.25%测算)，09-11年分别增加资金成本372万元、695万元、843万元。综合考虑，此次收购将增厚09-11年EPS分别为，0.13元、0.24元、0.32元。

　　公司预计国内网络游戏市场规模10年内将达到1000亿元，增长近5倍；公司目标将目前不到1%的市场份额提升至3%-5%，届时收入将在现有基础上增长20倍左右，发展前景十分可观。

　　互联网游戏市场前景值得期待上调目标价至25.0元

　　互联网游戏市场目前在中国处于高速发展阶段，08年中国网络游戏市场总规模达到207.8亿元，同比增长52.2%。09年一季度网游活跃付费用户已经达到5510万。国内最负盛名的网游公司，盛大08年收入35.67亿元，同比增长54.4%，净利润12.5亿元，同比增长26.4%，发展势头强劲。以上数据表明，互联网游戏经历了多年的发展之后，市场潜力依然十分巨大，而且盈利模式也更加清晰。

　　公司作为成都报业市场的龙头企业，在现有报纸相关业务保持良性发展的基础上，一直在寻求战略转型(长期来看平面媒体发展前景并不乐观)，逐步向广电、户外、新媒体等多种媒体业务拓展，此次收购梦工厂就是公司战略转型的一个步骤，今后类似的收购有可能将持续。我们认为，进入网游市场对公司长期发展形成重大利好，更为重要的是，公司未来经营将展现出较以往更为广阔的空间，增长速度也将加快。

　　另外，公司估值也应从对平面媒体的估值、部分转变为对互联网公司的估值，其估值水平也应有一定程度的提高，我们维持对公司增持评级。根据梦工厂的盈利情况，我们对盈利预测进行了上调，即09-11年EPS分别为0.78元、1.04元、1.21元。鉴于收购事件对公司的正面影响，我们将目标价上调至25.0元，对应09年32倍PE，并建议投资者对公司予以重点关注。

　　广电网络：行业与公司显现积极信号

　　公司基本情况

　　公司前身为黄河机电公司，经过改制后，94年上市。07年底收购重组全部完成后，公司成为陕西省唯一有线电视运营商，主要从事与有线网络相关的经营活动，收入来源包括，基本收视费、初装费、落地费、付费频道收入、增值业务收入、数据业务收入等。截止08年底，公司新发展有线电视用户32万户，在网有线电视用户(含数字电视)累计达410万户；数字整体转换58万户，数字电视用户达111万户，其中，副终端2万余户。

　　因势利导公司业务拓展有望加速

　　近日参加公司联合实验室成果应用报告会，通过参会，我们感受到公司做大做强的意愿在不断加强，具体表现包括：

　　1、加强跨区域合作，成为西部广电航母：近日中央政治局常委李长春视察公司，提出希望公司做大作强，成为跨区域整合的典范，并希望公司换一个更响亮的名字。公司计划利用其自身优势，在资金、网络、节目等方面展开跨区域合作。

　　2、明确收入目标，4年翻一番：公司明确了未来4年收入翻一番的发展目标，即2012年营业收入达到16亿元，年均复合增长率为19%，主要业务增长点将集中在数字整转、增值业务、发展副终端用户、节目收入等方面。

　　3、对电信行业合作采取开放态度：随着电信、联通、移动竞争的加剧，电信运营商与地方广电企业合作的意愿在增强，目前三家运营商均与公司有合作意向，公司也希望通过合作做大数据业务，实现共赢。

　　4、融资需求上升：由于数字整转、线路改造的资本开展加大，加之6.8亿元的收购贷款，公司贷款规模一直维持在8亿元以上，随着业务拓展的加快，资金需求进一步上升，预计未来三年内可能通过股权融资缓解资金压力。

　　5、发展交互用户成下半年工作重点：从公司长远发展考虑，交互用户价值将远高于目前的单向用户，公司计划通过技术改造解决现有数字用户的交互问题，并将下半年工作重点放在交互用户的发展上。

　　显现积极信号上调目标价至9.0元

　　就09年来看，数字整转、双向网改造将使公司的资本开支、财务费用(部分来自收购资产的贷款利息)大幅上升，成本压力进一步加大，但考虑到非经常性支出下降、退出广告业务、收视费提高等因素，销售净利率有望较大上升。我们仍维持前期的盈利预测，即09-11年EPS，不考虑免所得税分别为0.19元、0.27元、0.33元；考虑免所得税分别为0.23元(考虑了08年产生的所得税费用在09年返回，增加EPS0.015元)、0.31元、0.39元(获得免税可能性较大)。目前股价已经超过我们前期7.7元的目标价，鉴于广电行业和公司近期发生的积极变化我们将目标价上调至9.0元，对应09年动态PE39倍。

　　时代出版：业绩平稳估值仍有优势

　　公司基本情况

　　08年安徽出版集团通过借壳科大创新实现上市，上市后更名为时代出版。公司主要从事教材教辅、图书、期刊等业务的开发、出版、印刷、发行，08年营业收入14.66亿元，同比增长21.66%，其中教材教辅业务是公司的主要收入来源。

　　业绩平稳估值仍有优势

　　我们预计，09-11年公司业绩将维持平稳增长，对应EPS分别为0.59元、0.65元、0.71元。按09年业绩测算，动态PE23倍，远低于出版传媒46倍和行业平均45倍的估值水平。考虑到出版传媒股价被高估和传媒行业整体成长性优于公司等因素，我们认为09年的合理PE为27倍，目标价16.0元，维持增持评级

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。