2009年1-5月份，医药制造业收入增长18%，与去年同期的29%相比，降低11个百分点；医药制造业利润增长17%，与去年同期的45%相比，降低28个百分点。与工业企业整体同期收入下降1%、利润下降23%相比，医药行业表现出稳定向好的趋势。这主要得益于原料药出口量价回暖，以及医改方案签发后医院制剂市场的恢复增长。

　　中药饮片收入和利润增速分别达到27%和31%，卫材行业收入和利润增速分别达到28%和52%，是增速最快的两个子行业。化学原料药受到金融危机影响，出口量价下降较大，收入增速为8.3%，利润同比下降4.1%，是惟一下降的子行业。

　　整体而言，医药行业发展势头不错，盈利能力维持在高位，在未来政策细则逐步明朗的背景下，行业发展方向和路径选择将更加清晰，投资价值显现。

　　●投资建议

　　年初以来，医药上市公司整体表现较弱，沪深300医药指数年初以来回报率为43%，落后大盘20个百分点。医药板块估值溢价持续下降，相对吸引力在逐渐累积。鉴于医药板块防御特征明显，但业绩弹性不足，短期难以成为市场关注的焦点，维持“中性”评级。

　　医药行业表现稳定，随着时间推移，三季度投资者的注意力将逐步转向明年业绩，从2010年PE(市盈率)估值看，整个板块兼具了安全边际和收益空间，建议三季度逐步加大行业配置。

　　年初以来，一线医药股相对估值溢价持续回落，建议关注恒瑞医药(600276)、国药股份(600511)、云南白药(000538)等优质公司；独家品种将在基本药物制度中获取渠道利益，康缘药业(600557)、天士力(600535)产品有望进入；明年估值落入20倍PE左右区间的企业中，丽珠集团(000513)、华东医药(000963)、一致药业(000028)、双鹤药业(600062)等值得关注；东阿阿胶(000423)、片仔癀(600436)在销售环节求变，影响体现在2010年。

　　短期医药股投资机会以“事件触发”为主；桂林三金(002275)发行，对OTC(非处方药)相关医药公司，如千金药业(600479)、三精制药(600829)、江中药业(600750)、亚宝药业(600351)等公司形成短期估值推动；甲型H1N1流感仍呈现蔓延态势，给流感疫苗、诊断试剂、治疗药物等带来需求刺激；从产品价格角度看，VE(维生素E)经历“去库存”调整后价格回升，给相关公司业绩带来增长预期。

　　中金公司

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