文/中信证券分析师 赵雪芹

　　4月底，商务部办公厅下发通知，定于2009年5月1日至11月30日在全国范围内举办“扩大消费、创新生活”为主题的促消费系列活动。此前，国家也出台了一系列专门针对提高居民收入、促进消费、搞活流通、扩大内需的政策，但目前这些促消费政策效应仍处于量变阶段，质变尚需积累。

　　在此选取36家A股商业类上市公司作为研究样本(百货类28家，超市类5家，IT分销、连锁类3家)。根据其2008年年报、2009年一季报，分析得出：1、行业收入和利润增速均同比下滑；2、行业毛利率提升、净利率下滑；3、偿债能力和运营能力均有所提高。

　　影响居民消费的两大关键因素是其消费能力(对应于居民可支配收入)和消费意愿(长期对应于边际消费倾向，短期对应于消费者信心指数)。一季度全国城镇居民人均可支配收入4834元，同比增长10.2%，扣除价格因素，实际增长11.2%；农村居民现金收入人均1622元，同比增长8.6%，扣除价格因素，实际增长8.6%。根据我们的分析，社会消费品增速滞后GDP增速三期(三个季度)最为显著，如果宏观经济在第一季度见底回升，那么社会消费品增速将在第三季度或年底见底回升。

　　超市行业波动性较小，周期性较弱，但行业竞争激烈，外资超市的加速扩张加剧了行业竞争程度，单个公司增速大幅超越行业增速的难度较大，鉴于目前行业估值基本反映了未来1年行业增长预期，维持超市行业的“中性”评级，百货、家电连锁尽管2009年行业增速下滑最为明显，但我们认为行业增长性与股价背离较大，优质公司估值偏低，因此给予百货和家电连锁“强于大市”评级。

　　百货：关注经营稳健且有资产注入、重组预期的公司

　　在经济下行周期中，尽管百货业受经济影响更大，但行业内的公司将出现分化，那些治理机制健全、占据核心商圈的优秀百货企业仍将保持较为稳定的增长，且可能抓住行业下滑过程中部分企业亏损的机遇实现并购重组，以获得跨越式发展。为此，建议重点关注那些业绩增长较为明确，且具有资产注入、并购重组预期的百货公司，如下表所示：

　　超市：下半年通胀预期对其构成利好

　　根据中信证券宏观经济组的预测，2009年2月份至第三季度末，PPI和CPI可能都将为负，2009年第四季度物价水平可能有所回升，全年CPI为-0.4%。我们认为下半年的通胀预期将对超市行业构成利好。温和通胀预期将对经济产生正面影响，在一定程度上也会刺激居民的购买欲望(提高零售业的销量Q)，因此，物价(P)和销量(Q)的共同提高将促使零售业销售额的提升。届时超市股将成为较好的投资标的。建议关注增长前景较好、公司经营稳健、管理水平较高的武汉中百和步步高。

　　IT、家电连锁：关注龙头和3G升级消费受益者

　　对于家电连锁行业，从经营规模和绩效看，苏宁已经超越国美。我们认为，目前国美电器仍未摆脱“黄光裕”事件的影响，加上其与三联集团的股权之争，近期发展速度明显放缓，公司也表示2009年将着重提高单店效益，至少关闭100家门店。而苏宁电器已呈现出“强者恒强”的态势，2009年五一期间新开50家门店，五一期间销售额同比增长30%，同店销售额增长7%-8%。我们认为在当前形势下，苏宁电器能够实现低成本快速扩张，其市场占比将稳步提升。

　　对于IT连锁行业，以宏图三胞为代表的IT专业连锁公司将通过采购优势和售后服务优势与传统电脑城展开竞争，市场集中度有望进一步提升。并且，宏图高科(000122)也有增发收购北京宏三和浙江宏三剩余股权的可能。此外，建议关注短期受益于3G升级消费的天音控股(000829)。

　　浙江商业零售上市公司存在阶段性机会

　　文/中信金通证券分析师  钱向劲

　　4月份，浙江社会消费品零售总额为636.1亿元，比去年同期增长13.5%，增幅比上月提高1.2个百分点。2009年1月及5月，受益于元旦、春节及劳动节效应，百货、超市等零售业态销售有较大增长，加之未来政策转向刺激消费，能够对冲一部分不利因素。受益于此，浙江百货零售行业存在阶段性机会。

　　浙江商业类重点上市公司

　　杭州解百(600814)处于独一无二的黄金商业圈。公司的主要经营物业均为自有，包括解百A、B楼；解百新世纪商厦；解百新世纪酒店；河坊街一处1000平方米左右的商铺等。

　　杭州百货业目前已形成杭州大厦、银泰百货和杭州解百三分天下的格局。从一些数据观察，杭州解百的同店增速下滑幅度最小，并且管理层对2009年的销售也较其他同类商场乐观。

　　作为90年的知名老店，杭州解百具有较高的品牌影响力，顾客忠诚度较高；公司经营商品以中档为主，并且面向30-50岁的目标客户群，受经济不利冲击的影响小；属地化经营、充裕的现金和较低的负债率水平，将有助于公司度过经济下行期；与同行相比拥有较高的现金余额和利润率，还具有负债水平低等特征；购买元华商城地下一层至四层，对公司未来发展非常有利。

　　百大集团(600865)是一家集百货业、酒店业为一体的综合性集团公司。拥有杭百大楼、杭州大酒店及其相应的土地使用权，这部分资产位于杭州市黄金商业区，长期增值潜力较大。

　　由于百大集团重组后一直都未有明确的发展战略，百大集团在中报和年报上表示，2009年公司将确定发展方向，寻找合适的项目进行投资。控股股东西子控股要把哪些项目注入，“谜底”将在年内揭晓。

　　百大集团百货业由银泰百货负责经营，保底每年有8150万元以上利润。此外，百大集团委托贷款余额为3.8亿元，年利率从11.8%到18%，因此每年可产生5000多万元利润，加上今年年内要确定发展方向，投资新的项目(与新湖中宝合作发展商业地产、住宅)，发展的机会较大，值得中长期关注。

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