———漫谈食品饮料行业下半年投资策略

　　国海证券研究所刘金沪

　　今年以来宏观经济有触底迹象，但复苏主要依赖政府主导型的投资拉动，该部分支出带动了社交功用显着的白酒消费。啤酒、肉制品、乳制品、黄酒等大众消费品基本保持平稳增长，消费者信心低迷影响到需求的扩张，但啤麦、生猪、原奶价格下半年预计都降处于低位，使得这些子行业成本压力减轻，业内优秀公司依旧可以通过规模、品牌等优势实现稳健增长。

　　白酒

　　白酒有望平稳增长，依然是食品饮料行业利润增长的主引擎。我国因文化传统等方面的因素，目前的主流消费酒种依然是白酒，特别是在40岁以上年龄段的群体中该趋势更加明显，这些人群又是最有消费能力的社会中坚层。在消费税的短期不利因素逐渐消散之后，环顾一下整个食品饮料板块，白酒仍然是表现相对稳健的子行业。我们认为，该行业整体特别是上市的龙头公司可以保持20%以上的利润增速。

　　啤酒

　　啤酒成本压力显着减轻，龙头公司盈利能力突出。2008年我国啤酒业总产量达到4103万千升，总产值约1200亿元，规模上仅次于作为我国主要传统酒精类饮料的白酒业。在国内外资本巨头的博弈下，啤酒业激烈的洗牌正在进行中，青岛啤酒、燕京啤酒、华润雪花和百威2008年合计占有53%的行业产量。1季度我国啤酒业饱受啤麦价格飙升之苦，今年下半年国内厂商去年高位采购的啤麦将消化完毕，而国际主产区的澳洲又无去年干旱减产之虞，供应方面较为充足，啤酒成本压力有望持续缓解。

　　肉制品

　　猪肉价格保持低位，肉制品行业成本压力持续减轻。去年在疯狂的肉价刺激之下国内国际资本进入养猪业，生猪供应因此急速放量，猪肉价格2008年中期开始从16元以上的高位明显回落，目前毛猪批发价格已经普遍低于10元/公斤。市场普遍认为，收储政策主要意义在于稳定猪价，对提升猪价效果有限。我们预计下半年猪肉价格将继续在低位徘徊，以猪肉为主要原料的肉制品行业成本压力将持续减轻。

　　乳制品

　　乳制品市场和盈利正在恢复，原奶成本压力减轻。占据全国80%左右奶牛存栏的北方主产区进入到产奶高峰期，原奶产量将大幅增加，而终端市场尚未完全恢复到三聚氰胺事件之前的容量。我们因此预计短期内原奶供求矛盾将加剧，收购价格可能继续下滑，对在产业链上处于工商业环节的乳制品厂商来说，可以迎来一段成本压力减轻的轻松时间段。

　　行业评级为强于大市

　　长期以来，基于行业的弱周期性带来的业绩增长确定性溢价，我国食品饮料行业整体市盈率保持在A股整体水平的2倍左右。依据当前的整体法计算，目前A股的PE、PB分别为28、3.22，食品饮料板块的静态PE、PB分别为56.8、6.42，倍数分别为2.03和1.99，静态来看并无低估。但从动态市盈率角度来看，估值倍数有较强的吸引力，2009年行业和A股动态市盈率分别为29.9和21.4，估值倍数低至1.4，从历史经验来看，当估值倍数逼近1.5时，食品饮料板块即会因相对估值偏低有较强的表现，驱动倍数回归。细分子行业来看，白酒和啤酒子行业的2009动态市盈率估值倍数分别为1.3、1.5倍，和历史均值相比明显处于低位，估值优势明显。特别是其中龙头公司的盈利能力相对稳定，白酒和啤酒上半年都增长稳健，下半年又无明显利空因素，值得关注。

　　食品饮料板块上半年远远落后于A股市场，下半年宏观经济正在走出最艰难的时期，行业市值最大的白酒和啤酒板块估值优势已经显现出来，而其他子行业虽无明显低估，但大多面临着成本压力减轻等有利因素，各自的代表龙头公司如双汇、伊利、金枫酒业等公司均具有较强的抗风险能力，因此，鉴于凸显出来的估值优势和整体转好的基本面，我们提高下半年行业评级至“强于大市”，特别推荐酿酒行业相关优秀公司的投资机会。

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