煤制乙二醇：高油价背景下，煤制乙二醇成本优势逐步显现

　　乙二醇与原油价格关联性分析。乙二醇的生产路线如下：乙烯—环氧乙烷—乙二醇，其直接原料为乙烯，间接原料是石脑油。近年价格数据表明，乙二醇价格与原油价格保持同向变化，而且有较高的一致性。

　　高油价背景下，煤制乙二醇成本优势逐步显现。目前油价不断攀升，必然提高石油法生产乙二醇的成本；煤制乙二醇成本优势将逐渐显现：1原料为褐煤，资源丰富，价格低廉；2、工艺流程短，能耗低。相关资料显示，该工艺毛利率可达50%以上，比国外石油工艺法高10-20%。

　　需求情况：我国乙二醇进口依存度70%。2007年我国市场对乙二醇表观消费量为661.6万吨，进口480万吨；2008年，表观消费量达到700万吨左右，进口量520万吨；每年进口依存度都在70%以上。预计09年我国乙二醇表观消费量可达750万吨，其中将有530万吨需要从国外进口。

　　供给分析：国内供应增长，仍难满足需求。到2010年底，国内乙二醇产能将达到437万吨，产能年均增长率25%。09年国内乙二醇产量有望达到220万吨，但远远难以满足预期750万吨的消费量。

　　发展趋势：煤制乙二醇将迎来广阔发展空间。预期2010年全球乙二醇消费量2100万吨，产能将达2700万吨，全球呈现供应过剩局面，届时必有大量国外低成本乙二醇冲击国内市场。而煤制乙二醇将迎来广阔发展空间：生产成本比国外乙二醇更低；同时可以根据市场情况联产草酸，扩大经济效益。

　　丹化科技(600844)：产业政策、高油价构成双重利好

　　全球首套煤制乙二醇装置即将投产。今年5月份，丹化科技(600844)完成定向增发，募集资金总额11亿元，增资通辽金煤化工有限公司。通辽金煤正在建设全球首套20万t/a煤制乙二醇装置，预计今年9月份即可建成投产；该项目建成后，还可以联产草酸，产能可达10万吨/年。

　　产业政策、高油价构成双重利好。公司以煤炭为原料，符合国家以煤代油的能源战略，同时该工艺具备环保节能的特点，亦符合国家实现经济绿色发展的政策导向，必然受到政策的大力扶持。高油价使得石油法乙二醇成本上涨，进而推动乙二醇产品价格上涨，对公司煤制乙二醇项目均构成利好。

　　业绩预测及估值：短期内估值水平稍高。公司未来几年业绩增长点主要在于煤制乙二醇项目投产。预计09-11年，公司EPS分别为0.19元、0.70元、1.13元，按6月17日收盘价计算，对应PE分别为97、26、16倍。短期内公司估值水平稍高，暂给予“中性”评级；考虑到如下原因，可予以密切关注：1、乙二醇项目将带来业绩大幅增长；2、煤制乙二醇项目具有技术上的独特性，成本上的优越性，发展空间极为广阔。

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