09年经纪业务是盈利核心。在自营趋向谨慎，IPO尚未重启的背景下，经纪业务是最核心的盈利来源。09年1季度经纪业务收入在营业收入中的平均占比为74%。

　　交易量是最大支持因素。影响经纪业务利润的三个因素：市场交易额、佣金率、市场份额。市场交易额是最核心的行业背景因素，佣金率与区域布局相关，市场份额取决于扩张力度。

　　①上调日均股票成交额25%至1500亿元。假设未来7个月上证综指以5月末的2632点为中轴震荡，基于不同情境的换手率假设，全年日均股票成交额，乐观、中性、悲观预计2000亿元、1500亿元、1100亿元。

　　②佣金率降幅15%以内。09年是营业网点扩张的首年，局部佣金战将持续，但考虑到行情转暖，短期降幅有限，预计09年全国平均净佣金率不低于0.816‰，降幅在15%以内。

　　③市场份额变动幅度有限。原因是新网点客户资源的累积需要时间。行业处于转折期。从国际经验看，经纪业务会经历网点竞争、服务竞争和优势竞争三个发展阶段。目前正由网络竞争向服务竞争过渡，我们看到的现状是：网点放开，佣金率下降；各公司的竞争对策是：大券商向外围市场扩张，中小券商布局中心城市，整体服务水平提升；预计未来行业趋势是：市场集中度进一步提升，分化更为严重。

　　下半年股价刺激因素：①IPO开闸，预计全年股票融资额在2000亿元左右。②创业板推出，预计贡献投行业务收入5-10亿元。③再融资，国元、长江、东北均已提出融资方案。

　　选股策略：①长期基本面——中信证券，作为证券行业龙头，公司将最大程度受益于资本市场发展。②估值优势——辽宁成大、吉林敖东，受益于广发证券上市，板块估值低点。③业绩弹性——宏源证券、东北证券，区域佣金优势造就高业绩弹性。

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