赵洋

　　尽管煤电博弈何时定局、如何定局现在尚无定论，但有消息透露，截至目前，继兖州煤业签订首单涨幅4%的重点电煤合同之后，经贵州省政府协调，五大发电集团和贵州省签订省内重点电煤合同，平均价格保持2008年年初重点电煤合同价格水平。而有媒体报道称，相关部门已明确介入煤电协调，协调方案很可能就是“煤价上涨4%”。

　　或许这是一个博弈的“和局”。煤电价格每一分钱的变动，都牵动着煤炭、电力等相关板块的“敏感神经”。

　　煤炭板块：煤价预期决定估值

　　“如果将煤炭板块估值水平与煤炭市场价格走势拟合，我们可以清楚的发现，煤炭板块估值水平反映了对未来煤炭价格走势的预期，而这种预期还会随着现实煤炭价格的涨升力度而得到加强或削弱，从而引起估值水平更快速度的变动。”联合证券分析师指出，“因此对板块估值水平的讨论以及对利润增速的判断最终仍然归结为对煤价的预期进行判断。”

　　实际上，自去年11月沪深市场大幅反弹以来，煤炭板块以其特有的“资源”概念成为市场中上涨的佼佼者，其绝对涨幅达到180%，而同期市场上涨127%。支撑煤炭板块大幅上涨的背后，除了超跌反弹等因素外，煤炭价格的乐观预期或者说“不再悲观”成为重要因素。

　　不过近日引起市场广泛关注的兖州煤业率先签订重点电煤合同，或许对煤炭板块构成一定压力。兖州煤业在政府部门协调下签订了2009年度重点电煤销售合同429万吨，与2008年度重点电煤合同量持平，平均含税基准价为463.86元/吨，与2008年度重点电煤销售合同约定的平均含税基准价相比，增加了17.83元/吨，涨幅为4%。此后在贵州省政府协调下，五大发电集团和贵州省签订省内重点电煤合同，平均价格也保持2008年年初重点电煤合同价格水平。

　　研究指出，虽然政策组合拳大幅减少煤炭供给，山东和贵州重点合同煤价格涨幅为持平，或者除去增值税因素合同煤价同比持平，该涨幅低于分析师和市场普遍预期，预计近期煤炭股走势弱于大市。

　　在电煤合同价格最终敲定之外，其实支撑煤炭市场价格的因素不少。比如政府对小煤矿的治理、国际煤炭价格走强、国际原油价格大幅上涨等。联合证券研究指出，从国际角度看，短期国际煤价的企稳有利于国内煤价未来走势，而长期看“印度需求”有望接力中国的能源需求，从而为解决全球消费不足和产能过剩提供另一条途径。“另外，通胀预期已经形成，而煤炭的金融属性也日益加强，特别是我们研究发现国内煤炭板块的短期波动与国际原油价格走势有着极强的相关性，尤其在价格上行的过程中，同涨现象明显。”该研究如是分析。

　　电力板块：期待补涨行情来临

　　与煤炭板块前期市场反弹中的火热表现相比，电力板块则显得较为冷清，整体涨幅远远落后大盘，其中重点公司的股价涨幅都比较小。

　　而实际上，火电企业已经在走出“最困难”的时期。火电企业的毛利率在2008年四季度达到最低点的平均6%以后，从2009年开始逐步提高，到一季度末已经回升到了14.83%；火电行业的每股收益在2008年全部为负数，尤其在四季度达到了-0.204元，但从2009年开始行业盈利状况明显好转，一季度全行业每股收益平均值达到了0.01元，基本实现了扭亏为盈。

　　“虽然电煤合同价尚未最后敲定，但我们认为即使在去年合同价的基础上上浮5%，下半年需求回暖的预期依然会保证2009年火电企业的盈利空间。”国元证券电力行业研究员指出。

　　与兖州煤业公布签订煤炭合同几乎同步，电力企业华电国际日前宣布已签署2009年山东省煤炭供应合同，新合同价比去年初的460元/吨高出了4%，即478元/吨。相关研究就此指出，这应能降低今年华电国际煤价的不确定性，但不能推而广之至其他省份其他公司的合同煤价，而且新签署的煤炭合同也仅能满足华电国际2009年煤炭总需求的不到1/5。

　　“华电国际签署的合同煤价虽然相比2008年年初有约4%的涨幅，但比2008年全年实际合同均价约有6%的跌幅。”瑞银证券有这样的评论。

　　就在煤电巨头困于价格博弈之中时，国内宏观经济的起稳回升，让近几个月一直同比下降的全国发电量下降幅度有所减缓。国网统调中心显示，6月上旬全国日均发电量同比下降0.17%，与5月日均发电量同比3.54%的降幅相比显著上升。业内人士预计，自6月开始，发电量同比数据相对4至5月3.5%左右的同比降速将呈现上升趋势。

　　“我们预计随着高耗能行业的大规模复产，7月发、用电量将实现同比增长。由于2008年10月至12月发电量同比下降的低基数原因，我们认为，下半年发、用电量同比增长有望持续，因此从需求角度讲，7月很可能成为电力行业特别是火电行业触底回升的时机。”业内研究人士告诉本报记者。

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