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　　申银万国10日发布5月白酒经销商调研报告，报告指出，白酒行业淡季好于预期，下半年更为乐观，具体分析如下：

　　结论或投资建议：(1)去库存后二季度白酒销售有所好转，景气开始复苏，品牌力最强的贵州茅台的销售形势最好。(2)低配食品饮料的机构建议6、7月份择机潜伏到食品饮料板块，以等待下半年景气恢复所带动的估值修复。(3)由于市场之前对白酒最为担忧，因而复苏时它的弹性也会更大。白酒中推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒。

　　贵州茅台：(1)一批价格春节后逐渐回升，5 月以来尤为明显，目前价格基本回到去年同期水平。53 度茅台一批价从1 月最低时的520-540元回升到580-610 元，出厂价将可能由439 元上调50 或60 元。(2)53 度库存下降，15 年陈年酒出现间歇性缺货。受公司对3、4月大经销商控量以及淡季不淡影响，53 度库存下降非常明显。15 年陈年酒5 月出现缺货后批发价上升约7%至3200元，且经销商再现“惜售”现象。(3)商超严格按照公司指导价格销售。大部分地区商超的53 度茅台按指导价689销售，上下浮动区间(-9，+30)。(4)预计下半年销售情况将比较乐观。大部分经销商表示，茅台销售受金融危机影响并不明显。在一批价格回升，销售供不应求的前提下，对下半年销售情况比较乐观。(5)一定程度上，茅台是这轮危机的受益者——品牌力进一步上升，转喝茅台的人越来越多，想转为经销茅台的经销商越来越多。(6)专卖店重新装修后品牌形象提升。

　　五粮液：(1)52 度一批价略有上涨，销量略有下降。52 度普通装五粮液一批价格回升到500 左右。但是，由于公司要求推广1618，52度销量同比有所回落。(2)新产品市场推广不理想。公司新推的1618和六和液市场销售情况普遍不太理想，经销商基本上都是倒价销售，积极性受到一定打击。(3)中端产品表现稳定。五粮春今年以来销售量同比略有增加。(4)预计下半年销售情况将有所回升。一方面，目前淡季，市场还能保持稳中有升的价格。另一方面，下半年有中秋和国庆因素。因此，下半年情况预计要比上半年好。

　　山西汾酒：(1)提价成功，一批价格保持稳定。目前市场已经消化了去年4 月份的提价，市场价格目前保持稳定。老白汾一批价格70－100 左右，青花瓷400左右。(2)销售情况比较乐观。今年前5月，省内部分经销商销量同比增长40-50%，已经完成去年全年的销售额。省外除部分市场还在拓展外，成熟销售区域销量增速情况也比较理想。(3)预计下半年销售更好。去年提价成功以后，经销商都顺价销售(经销商认为这一点很重要)，公司市场运作也出现良性循环。随着下半年中秋和春节旺季来临，预计销售情况将更好。

　　泸州老窖：(1)一批价格回升至440-470 元左右，一季度公司控量保价，5 月“去库存”后经销商对1573 等进行了适当补货。(2)4月末百年老窖出厂价已由145 元上涨至188 元。(3)去年四季度特曲提价后头曲、二曲性价比上升，今年低档酒的销量增长较快。

　　风险因素：国家税务总局将白酒消费税加强征收的首次方案否决后未来如何调整方案仍存在一些不确定性。

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