投资要点：

　　发电量增速回升出现反复。2009年4月全国发电量增速为-3.5%，降幅相比3月的-1.3%有所扩大，继续低位徘徊。其中，水电发电量增速为10.8%；火电发电量增速-6.2%。

　　中部及华东地区电力需求好于其他地区。2009年4月，全国用电量增速为-3.63%，降幅相比3月亦有所扩大。东南沿海大部分地区的电力需求呈现低位企稳态势，唯有外需依赖度最高的广东省降幅依然较大(4月FDI大幅下滑22.5%)。高耗能地区用电量仍然不见任何起色，内蒙古等多个省份位于用电量增速降幅前列。

　　钢铁有色拖累工业用电需求复苏。2009年1~4月工业用电同比下降8.29%，其中轻、重工业降幅分别为-6.76%、 -8.62%。如果从单月情况来看，轻工业用电需求自2008年12月以来呈现出较为明显的复苏态势，其中4月的用电量增速已经回升至-0.9%，部分子行业(例如服装鞋帽、木材加工等)已经出现用电正增长。重工业方面，化工、建材用电增速持续回升，钢铁、有色则继续恶化，单月用电量降幅分别扩大至 -13.5%、-20.1%，构成拖累4月用电量增速的重要原因。

　　如碳税的征收将突显水电资源价值。如果碳税开征，作为清洁能源的水电将拥有更大的发展空间。随着我国电价体制改革的不断深入，水电的成本优势也将进一步显现。因此，我们认为碳税征收的推进将对水电上市公司的股价形成正面影响，其估值水平有望得到进一步提升，建议关注长江电力、国电电力、国投电力、桂冠电力。火电方面，我们依然推荐盈利显著恢复、具有估值优势的申能股份。

　　□申银万国 余海

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