投资要点：

　　国家发展改革委发出通知，决定自6月1日零时起将汽、柴油价格每吨均提高400元。

　　自今年3月25日国内汽、柴油价格上调以来，WTI原油期货价格由每桶53.98美元上涨到66.31美元，国内成品油价格调整参考的国际市场原油价格由每桶45美元左右上涨至目前的57美元左右。根据完善后的成品油价格形成机制，决定上调汽、柴油价格，并综合考虑相关因素，适当缩小了价格调整的幅度。

　　同时通知要求，中石油、中石化两大公司要努力做好成品油生产和调运的衔接，确保市场供应。各级价格主管部门要加强价格监督检查，严厉打击各种价格违法行为，切实维护成品油市场的稳定。

　　事件点评：

　　经过此次调整以后，汽油最高零售价格从6930元/吨上调为7330元/吨，上调幅度为5.8%，柴油最高零售价格从6260元/吨上调为6660元/吨，上调幅度为6.4%。

　　价格调整窗口把握依旧不确定

　　尽管根据此前公布的价格管理办法，此次价格调整基本已经在市场预测之内，但前后两次价格调整还是体现出了成品油价格管理的不确定性，从图2可以直观体现出，自3月25日第一次价格调整以来，用22日移动平均价格的22日同比波动幅度、相对于上一次价格调整时的波动幅度或者每22个移动平均价格相对波动幅三种计算相对涨幅的方式，相对涨幅都达到15%-20%左右，而并非管理办法中的4%。可以说成品油价格调整的实际判断还需要通过以后的实际情况进一步验证，但在油价上涨过程中——尤其是类似近期快速上涨的过程中—

　　—国内成品油的调整频率还是会考虑到国内的接受程度，短期内难以做到实时调整，基本要待油价涨幅得到确认以后才会相应调整。

　　调整幅度低于预期

　　与此前我们预期的上调500元/吨相比，此次油价上调低于预期，其中主要原因还是发改委在考虑了市场接受程度以后，缩小了价格调整幅度。从国内炼油价差可以看出，从09年初以来，由于国际油价的回升，炼油业务的利润空间在逐渐回落，尽管此次调整将适当提升炼油毛利水平，但炼油业务的毛利依旧在处于回落状态。

　　投资建议

　　尽管发改委此次成品油价格调整有利于中石化和中石油，但在目前油价的背景下，原油价格已经接近中石化的盈亏线，油价超过80美元/桶以后，成本影响对于中石化更大。目前中石油和中石化的09、10年动态市盈率分别为21.5倍、18.2倍和15.7倍、13.8倍，与国际同行业公司相比，估值水平依旧较高。同时此次成品油价格调整的时机和幅度不如预期，也对于外界对于炼油业的乐观情绪存在一定负面影响作用，我们维持此前对于中石化和中石油的观望评级，油价继续上涨对于中石油的影响略为正面。

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