事件：

　　国家发改委日前决定，自2009年6月1日零时起，国内汽柴油价格上调400元/吨，上调幅度在7%左右。

　　点评：

　　1。主要结论

　　此次调价虽然时间有点晚，但表明5月8日出台的《石油价格管理办法》仍得到贯彻落实。《办法》是5月8日才开始实施的，因而下一次调价的时间很重要，由此可以判断“连续22个交易日油价涨幅4%就可调价”是否得到严格落实。

　　此次调价的幅度偏小。在最近两次调价期间，国际原油价格的涨幅达到24%，而要维持3月底调价时的炼油毛利，此次调价幅度应该在10%左右，因而我们认为此次调价幅度偏小。但这并不影响国内炼油企业6月份实现盈利，由于4、5月国内炼油企业盈利状况不错，因而我们预计国内炼油企业二季度的盈利应该与第一季度基本持平。

　　此次调价是为了保证国内炼油企业实现稳定的盈利，并不会给炼油企业带来超额收益。

　　2. 5月原油价格涨幅近30%，为近十年来最高月涨幅

　　受美元贬值和一些国家利好经济数据的支持，国际油价5月29日连续第五个交易日上涨，当日油价上涨了1.23美元，收于每桶66.31美元。至此，今年5月份国际油价涨幅29.71%，为1999年3月以来的最大单月涨幅。

　　美元贬值是导致油价上涨的主要原因。5月29日美元对欧元比率跌至1.41：1的今年最低水平，这直接导致包括原油在内的以美元计价的商品期货价格普遍上涨。此外，美国、印度和日本当天公布的一系列经济数据均好于市场预期，这使得投资者进一步认为全球经济的最差时期已经过去，并寄希望于原油需求将在下半年随着经济复苏出现增长。

　　今年5月，WTI原油的月均价为59.18美元/桶，环比上涨了17.58%。按照5月底66.31美元/桶的收盘价计算，最近两次调价之间，国际原油价格涨幅达到24%。

　　我们预计2009年原油均价在50-60美元/桶，并将呈现季度环比提升的走势。虽然原油价格在经过连续上涨后，可能出现一定的回调，但在经济复苏迹象越来越明显，以及飓风、冬季取暖用油等因素的影响下，国际原油将呈现逐季走高的走势。另外我们对中长期油价仍持乐观态度，预计2012年左右国际原油年均价有望回升至80-90美元/桶。对于未来油价的预测分析，详见近期报告《中国石油：油气价格上涨的最大受益者》20090525。

　　3。调价表明《石油价格管理办法》得到了贯彻落实

　　今年5月8日，国家发改委出台了《石油价格管理办法》。《办法》规定，国家发改委制定各省市或中心城市汽柴油最高零售价格。汽柴油最高零售价格以国际市场原油价格为基础，考虑平均加工成本、税金、合理流通环节费用和适当利润确定。国家发改委根据实际情况，适时调整有关成本费用参数。当国际市场原油连续22个交易日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内成品油价格。

　　在对《石油价格管理办法》的分析报告中，我们已指出，截止5月6日，国内成品油价格已经满足了再次上调的条件。

　　而国家一直没有上调成品油价格，主要是考虑全社会的承受能力等因素。

　　此次调价，虽然时间有点晚，但仍值得肯定。虽然5月初国内成品油价格就具备了再次上调成品油价格的条件，但国内炼油企业5月份的经营压力并不是很严重。在本次调价前，国内炼油行业的盈亏平衡点在50-55美元/桶左右，由于国内炼厂的用油一般滞后一个月，因而5月份炼厂对应的用油成本为45.68美元/桶(今年4月我国进口原油的平均单价)，因而国内炼油企业还是有一定的盈利的。但进入6月后，由于原油成本上升较多，我们预计6月份国内炼油企业的用油成本应该在50美元/桶以上，如果不上调成品油价格，国内炼厂可能会再次出现亏损。因而在此时调价能有效缓解炼厂的成本压力。6月1日上调成品油价格，既是对《石油价格管理办法》的贯彻落实，也有助于保证炼油企业稳定的盈利。

　　此次成品油价格上调幅度偏小。今年5月，国际原油的月涨幅近30%，在最近两次调价之间国际原油价格的涨幅达到24%，因此要维持上次调价时的炼油毛利，国内成品油价格的调整幅度应该是在10%左右，而此次国内成品油价格上调幅度只有7%，因而国内炼油企业6月份的盈利状况可能会差于前两个月。但总体而言，由于4月份炼油企业盈利状况不错，因而整个第二季度，国内炼油行业的盈利应该与第一季度基本持平。

　　上调成品油价格并不会增厚炼厂的盈利。我们还是坚持之前的判断，在原油价格上涨的驱使下，上调成品油价格并不是利好，但不调成品油价格却是利空。就以本次调价为例，从6月1日起，上调成品油价格就是为了国内炼油企业在6月份实现盈利，从而保证炼油企业今年以来实现稳定的盈利。相反的，如果国家此时还不上调成品油价格，那么国内炼厂6月份可能会出现亏损。

　　4。维持石化行业“中性”的投资评级

　　虽然近期原油价格上涨幅度较大，但我们仍维持前期对2009年原油价格的预测，即预计2009年原油均价在50-60美元/桶，油价的低位徘徊，使得石化行业整体的业绩难有大幅增长。我们仍维持石化行业“中性”的投资评级。

　　对于石化行业的重点公司(中国石油和中国石化)，两家公司都是上下游一体化的企业。炼油业务的稳定将为公司提供稳定的利润来源，而原油价格的逐季提升也将带动公司业绩的稳步增长，因而我们仍维持对中国石油和中国石化“增持”的投资评级。由于中国石油对油气价格的敏感性更高，因而在油价上涨的过程中，其业绩提升也将更明显。

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