樊婷／文

　　金融海啸来袭时，钢铁行业遭受去头斩尾之痛；当各项指标表明经济已经踏上复苏之路时，庞大而又步履沉重的钢铁巨人才缓慢地萌发出些许生气。与年初短暂的由大钢厂提价主导的小阳春相比，此次钢铁市场复苏，似乎更加稳定可靠。毕竟，现在的情况是，下游需求回暖、库存减少、钢价持续上涨。

　　这次复苏还伴随着另一个变化，即钢材产品和规模企业的市场地位发生了逆转。具体表现在，技术含量低、几乎每家钢厂都能生产的长材的价格居然高过了代表着高技术水平的板材的价格；当大型钢企还在铁矿石谈判桌上胶着时，小钢厂却是加足马力开工生产率先盈利。近期许多分析人士都将目光转向了二、三线规模偏小的钢企，马不停蹄地在各地调研。一场深挖小规模钢企投资价值的行动已经展开。

　　价格倒挂

　　记者查看了5月22日上海市场的钢材品种报价，发现螺纹钢和线材的价格已经达到3500元/吨和3600元/吨，合金板的价格在3500元/吨左右，而热卷、中厚板的价格仅在3300元/吨上下。只有冷板和镀锌板还维持在4000元/吨以上。“现在长材板材价格每吨倒挂200元左右很普遍。”一位钢材贸易商告诉《证券市场周刊》。早在今年1月初，济南钢铁就介绍说线材价格已经高过板材700元/吨。

　　长材板材价格倒挂的现象在过去并不常见。数据显示，在2006年以前，长材和板材价格相差悬殊，上海市场的热卷能高出螺纹钢1000元/吨以上，2007年底两者有过短暂的重合，此后则一直保持500元/吨的价差。

　　众所周知，长材是低附加值的钢材品种，而板材则属于高附加值产品。纵观国内大小钢企，几乎每个钢企都有长材生产线，而板材只是稍具规模的大中型钢企的特产。河北一家年产200万吨、以长材为主的小钢企的管理层曾向《证券市场周刊》无奈地表示：“线材、螺纹钢随便哪个钢厂都能生产，没有什么竞争力，淘汰落后产能也就是这些。我们也想上板材线，但上不了。”

　　这种想法在整个行业中很普遍。近年来，但凡上马的新项目无不都是板材生产线。一方面，因为前几年板材供给不足，另一方面，政府也鼓励钢企发展高附加值和高技术含量的板材项目。自2004年以来，板材迎来投资高峰，产能急速扩张，产量增速几乎每年都保持在40%以上。

　　而长材连续几年都是产量增速和占钢材总量比重双双下降，新增产能十分有限。自国家2007年加大落后产能淘汰力度以来，长材的产能释放更进一步受到限制。按照落后产能的定义，长材产品集中了大部分落后产能。2008年，国内长材在全部钢材产量中的比例下降到了45%左右。

　　在投资偏向和淘汰产能的双重作用下，目前，长材市场已经出现了产能不足的迹象。而在目前的经济状况下，长材的供给结构显然更加健康。需求方面，受加征出口关税的影响下，长材对外需的依存度不如板材，主要来自房地产和基础设施建设。

　　长材和板材产能的此消彼长导致两者在这次大调整中处境迥异。“总的来说，长材板材产能都过剩，但比较而言板材过剩更严重。一味地上精品上高端，导致今天大路货卖出黄金价，这都是过度调控的结果。”一位钢铁业内人士告诉记者。

　　需求复苏

　　钢价反弹第二波始于4月最后一周。年初的钢价上涨主要是由贸易商囤货维持的，随着中小钢厂的陆续复产，钢价很快被打压下来，经历了近10周左右的调整，并于4月中旬创出了1994年以来的最低水平。

　　从钢材品种价格指数和库存数据来看，长材引领了这一波反弹。1-3月份，螺纹钢、线材产能同比分别增长了21%、8.2%，中小型材增长了21.4%。4月份以来长材库存快速下降，螺纹钢、线材价格截止到5月13日月环比分别上涨了7.03%、8.23%。

　　《证券市场周刊》从河北一些钢厂和经销商了解到，经过前期低位震荡整理，长材价格首先出现反弹，并带动了其他品种的上涨，需求方面主要来自基础设施建设。由于销售量明显增加，近期钢厂的库存明显下降，4月底长材的社会库存已经低于去年同期水平。事实上，一季度钢材总产量同比增长仅1.4%，而长材的产能却同比增加了14%。

　　社会库存的降低是钢价反弹的重要支撑之一，需求的陆续提升则成为价格继续上涨的主要动力。长材的代表是线材和螺纹钢，主要应用领域之一是铁路公路等基础设施建设。大型基建项目是国家“4万亿”投资的投向重点，但落实到对钢材的需求有一定的迟滞性。一般来说，从项目立项到产生用钢需求大概需要经历三个月，而一些基建项目在开工后还没到用钢时期。

　　在项目陆续开工的带动下，支撑长材本轮复苏的需求终于开始落到实处。一些赶赴地方调研的分析师表示，随着中央拨付资金以及地方债发行的进一步到位，后期地方基建需求有望进一步提升，从而继续支撑长材价格上涨。

　　钢铁行业的另一个重要下游需求是房地产行业，占到钢材总需求的25%以上。地产投资的启动对长材和板材的影响都很明显。长材直接用于地产建筑，板材则是受益于相关上下游行业的需求刺激，即机械和家电等行业。因此，当地产投资复苏时，长材将先于板材受益。

　　地产投资尚处于低迷状态，但增长数据还是好于市场预期。1-4月份，全国完成房地产开发投资7290亿元，同比增长了4.9%。研究机构莫尼塔最近发布报告指出，近期政府降低了商品房投资所需的资本金要求，后期如果这个政策能够有效提升房地产开发量，则意味着长材需求将能够实质性反转。

　　钢价下跌的另一个压力是受原材料价格走低拖累，但现在这一概率比较低。“由于国际铁矿石价格已经非常便宜，进口矿石比例加大，国内矿产商生存空间被大幅度压缩，铁矿石价格下跌空间有限，钢价继续下跌的可能性降低。”国信证券郑东表示。

　　投资契机

　　钢铁行业复苏已经成为确定性事件，但在股市上还缺乏对应的表现。在本轮A股反弹中，钢铁板块的表现大幅落后于其他周期性行业，从年初至今平均上涨39.6%，同期沪深300指数上涨53.8%。即使是近期钢价上涨，国内钢铁股的表现也只是很一般。以最近一周的股价表现来看，钢铁股的涨幅仅高出沪深300指数0.5%，资金持续进入还很谨慎。

　　在估值上，钢铁股目前的估值已经低于历史平均水平。根据中金公司的估算，从2000年至今，钢铁行业的平均PB为1.8倍，2008年钢铁股的平均PB为1.4倍。“钢铁行业产能严重过剩，企业盈利情况又不乐观，所以市场一直很难做多。钢价上涨若能持续，市场信心才可能逐渐恢复。”一位业内人士告诉记者。

　　多位券商研究员都表示，在目前行业基本面好转的情况下，应该把握确定性的机会，深挖个股投资价值。“建议重点关注二线拥有资源、长材类品种及地域优势的钢铁企业。”郑东表示。

　　长城证券分析师乔培涛在赴福建、广东一带调研后告诉《证券市场周刊》，目前南方中小规模的钢厂情况很好，长材生产线开工率基本上达到100%，订单情况也很乐观。具有地域优势、受益地方大型项目建设的钢厂比大型钢厂更具投资价值。

　　以三钢闽光(002110)为例，地处福建三明，当地的钢材需求大于供给，外地钢材进入福建的运输成本较高。公司现在年产量在400万吨左右，其中螺纹钢、线材比例接近80%，产品的80%都是销往福建省内，既受益于行业复苏，又具有明显的区位优势，将率先受益于当地大规模的基础设施建设。

　　国家重点规划的海峡西岸经济特区可能在今年年中获批，按照福建省政府的规划纲要，今后4年，将在高速公路上平均年投资300亿元以上，建成“两纵四横”主干线，；港口年投资100亿元左右，2012年形成3个亿吨大港；另外还将完成“两纵三横”的铁路网络建设和以福州、厦门国际机场为主、干、支线机场相结合的空港布局。

　　目前，三钢闽光并没有明确表示已经接到当地重大项目的订单，但地方政府对钢企的扶持力度很明显，未来势必会首先受益。据消息人士透露，三钢集团80万吨中厚板生产线和福建国资委托管的三安200万吨钢铁企业有望注入三钢闽光，帮助公司进一步做大做强。

　　类似的公司还包括酒钢宏兴(600307)、重庆钢铁(601005)、八一钢铁(600581)等公司。酒钢宏兴地处西部，当地产能也不足，区位优势明显；公司螺纹钢和线材的比例约50%。不久前酒钢集团将5亿吨铁矿石注入上市公司，也让公司成为国内一体化优势最明显的钢铁类上市公司。

　　重庆钢铁拥有30%的长材，直接受益于四川灾后重建需求。此外，重庆市也是国家重点发展地区，对城市建设改造的投入力度很大；公司主要生产的中厚板则直接对口重庆市周边的机械汽车等制造业。八一钢铁地处新疆，地区市场占有率超过70%，长材比例在60%以上。■

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