投资要点：

　　IPO重启时间早于市场预期。《指导意见》公开征求意见将于6月5日截止，征求意见结束并正式发布后，即会安排新股发行。这就意味着IPO在7月份即可重启，这也早于市场的普遍预期。

　　IPO重启将是证券公司业绩的催化剂。IPO重启时间早于预期，使得承销业务对证券公司业绩贡献也将超出预期；但对业绩提升的边际效应将取决于 发行节奏。保守预期，年内仅能发完已过会待发行的33家项目，再加上再融资，发行规模将达900亿元左右、承销收入约18-23亿元。乐观估计，新股发行 恢复到正常乃至较快节奏。发行规模有望达到1700亿元的规模，带来承销收入约50亿元。考虑到创业板带来的增量收入、以及企业债发行，2009年行业全 年有望获得承销收入50-70亿元。

　　新股发行制度改革以市场化为核心，这将从根本上改变传统业务竞争格局。定价市场化意味着主承销商将拥有更多的定价自主权、但也将承担更大的责任 和承销风险，证券公司的资本实力、研发能力和销售能力将在竞争中充分显现；配售方式市场化，则意味着拥有更多IPO资源的证券公司对机构客户的吸引力将大 大增强，这也将改变经纪业务和承销业务的竞争格局。总之，发行制度变革将加速传统业务竞争的集中趋势，综合实力强的券商将最大程度的受益于新股发行制度改 革的深入推进。

　　IPO重启有助于提升资金利用效率，对投资业务负面影响应有限。IPO重启将恢复新股申购这一资金运用模式、提升收益水平，特别是对于中信和海 通这类现金充沛、投资风格较为保守的证券公司而言，意义就更大。IPO重启可能造成的市场波动会对自营业务带来负面影响。但我们判断，在市场的流动性已然 充沛、且IPO节奏不会太快的背景下，IPO的重启不会从根本上逆转市场的资金供求关系；交易水平的活跃和市场信心的恢复，也使得市场已具备了较强的新股 发行承受能力。

　　短期来看，拥有已过会待发行项目的证券公司将直接获益于IPO重启，(广发、海通、国金分别有3家、2家、1家项目过会)；同时中信和海通也将更多的受益于新股申购资金运用渠道的恢复。

　　长期来看，承销业务领先，综合实力强劲的中信证券将最大限度的受益于IPO的重启及新股发行制度改革的深入；而广发、海通等在中小项目承销上居于行业前列，强大的综合竞争力也使得他们在未来的市场化竞争中占据有利地位。

　　证券行业将受益于IPO重启，因此继续维持对行业的增持评级；并继续维持对广发三宝、中信证券的增持评级、以及对海通和东北证券的谨慎增持评级。

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