付娟 申银万国

　　国务院决定，采用财政补贴方式，在北京、上海、天津、江苏、浙江、山东、广东、福州、长沙等4省5市，开展电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑等5类家电产品“以旧换新”试点。对交售补贴范围内旧家电并购买新家电的消费者，原则上按新家电销售价格的10%给予补贴，分品种确定最高补贴额度；对回收补贴范围内旧家电并送到拆解处理企业的运输费用，给予定额补贴。09年中央财政将安排20亿元资金用于家电“以旧换新”补贴。

　　假设不考虑补贴旧家电回收的运输费用，按照补贴资金20亿元全部直补消费者计算，10%的补贴比例对应“以旧换新”新家电销售额约200亿元，约占上述以旧换新家电市场容量的约2.5%。虽然今年20亿的以旧换新补贴拉动影响不大，但是不排除“以旧换新”政策类似于“家电下乡”政策一样，逐步扩大政策实施的地区范围和产品范围。

　　如果“家电下乡”刺激的是农村的新置需求和农村的更新需求，那么“以旧换新”政策刺激的则是城镇更新需求和农村更新需求。

　　更新需求占比最高的家电产品分别是：彩电(52%)、洗衣机(45%)、冰箱(31%)和空调(19%)。建议更为关注弹性更大的城镇更新需求，比重由高到低分别是：彩电(29%)、洗衣机(29%)、冰箱(24%)和空调(19%)。

　　选择受益公司根据三个逻辑，即：产品受益程度——排序是彩电、洗衣机、冰箱和空调；最能享受“家电下乡”、“以旧换新”双重补贴的产品——彩电；试点省市的优势品牌将获得先发优势——山东和广东家电品牌。

　　综合考虑企业现有的基本面状况，我们建议关注的公司主要包括：彩电类的海信电器、深康佳；冰洗类的青岛海尔、合肥三洋、小天鹅、美菱电器；空调类的格力电器、美的电器。

　　建议后续关注可能影响政策效果和企业成本的两点：实施细则(旧家电如何做价？如何在现有销售网络中建立废旧家电回收系统？直补消费者还是制造商？)；废旧家电回收可能带来的品牌商成本增加。

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