徐昊 国都证券

　　高档白酒以其在品牌、文化和价格等多方面的优势引领了上一轮白酒消费升级，高档白酒销量规模和盈利能力已经达到较高水平，高档白酒持续高速增长后需要寻找新的平衡点。

　　08年第三季度开始，经济危机对白酒行业冲击开始显现，白酒行业现有格局可能有所松动，我们看好中档白酒的相对增长。我们看好中档白酒增长的市场层面原因有：1)高端需求下降，消费重心下移；2)低档白酒质量安全问题频出，低档白酒市场萎缩，低档白酒消费升级；3)

　　农村居民收入增长稳定，农村白酒消费升级；4)中档白酒主要消费地区集中在中原、华中地区，受经济危机影响较小，中档酒消费的区域支撑力强。

　　看好中档白酒增长的销售层面原因有：1)高档白酒采取“控量保价”策略，为中档酒挤出增量空间；2)高档白酒连续提价，腾出中档白酒提价空间；3)中档白酒搭配销售的经销模式转变，品牌独立运作提高经销商积极性；4)中档白酒营销投入力度加大，推动销量增长。

　　比较中档白酒市场竞争公司的两种类型，我们更看好区域性白酒公司在中档白酒市场的销量增长。第二、三季度是白酒消费淡季和经济危机对高档白酒冲击导致行业整体估值水平较低，但第四季度消费旺季的到来以及消费环境随经济复苏的好转都将提升行业估值水平。

　　我们认为09年下半年白酒行业投资机会主要集中于酒鬼酒和古井贡：1)公司管理层发生较大变化，业绩改善将逐步落实；2)公司产品主销地分别位于我们判断中档白酒市场空间较大的中原和华中地区，公司在主销区域的市场份额仍有较大提升空间；3)现有产能、储酒量可以支撑销量增长；4)公司避税措施较少，消费税负担较重，白酒消费税征收从严对公司业绩影响不大。除了两家典型的中档酒公司外，我们对泸州老窖的中档产品老窖特曲的全国化推广也持乐观态度。

　　预计酒鬼酒09年每股收益0.21元，2010年每股收益0.32元；预计古井贡酒09年每股收益0.22元，2010年每股收益0.37元。因部分营销变革的关键数据仍在落实中，我们的上述业绩预测可能有些保守，但并不影响我们对这两家公司进入长期增长阶段的判断。在酒鬼酒和古井贡中，酒鬼酒因收入基数较低，未来相对增长空间可能会更大，股价弹性也可能更高。分别给予酒鬼酒和古井贡“短期-推荐。长期-A”的投资评级。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。