蔡晓铭

　　4月末的市场毫不宁静，猪流感突如其来，一方面火了医药股，另一方面却对航空、酒店类个股造成重创，刚刚有所回暖的航空机场类个股又重陷困惑之中。对于持有航空机场类个股的投资者而言，猪流感或许还是件并不需要过多担忧的事情，但手中持有的航空类个股走还是留？这是一个现实的问题。

　　从墨西哥开始蔓延的猪流感疫情，至今仍在发展当中。无人能肯定的给出结论，它将扩散到怎样的程度？能否迅即有效控制？何时以何种方式终结？破坏程度有多大？这就造成了持股的困惑——如果情势愈加恶劣，则后续对航空业的打击将逐渐增大，目前航空股的下跌是否只是开始？而如果疫情只是杞人忧天，那么现在短期的杀跌，又恰是买入航空股的机会。

　　从近期多家券商的研究报告看，猪流感疫情对航空股的影响，在券商研究所之间也是存在分歧的。空方认为若SARS疫情重演，对航空业的打击将是迅即和剧烈的，航空股反弹复苏之路充满悬疑，并蕴含着巨大的风险。较为乐观的看法是，亚洲航空业遭受美洲发源的猪流感疫情影响程度有限，类比SARS后的强劲反弹复苏，并不应该对航空业过分悲观。

　　但无论空方还是多方，大家对市场层面有一个观点是一致的，即在猪流感疫情发展尚未明晰的情况下，若遇航空股短期过度回调，仍是买入的机会。

　　看看SARS前后的客流和估值

　　能够回顾的历史似乎只有SARS时期的航空业客流情况。2003年爆发的“非典”疫情给航空业客流量带来了很大影响：航空客流量当年同比下降8.6%，并于2003年5月——即疫情爆发3个月后达到同比下降41%的谷底水平。随后，客流量在2003 年10 月强劲反弹至同比增长0.2%的水平，并在降至谷底水平后的10个月内恢复到同比增长10.2%的正常水平。

　　高华证券的分析认为：从估值层面来看，航空业的估值与其运营周期一样也经历了一个V 字形的复苏轨迹。航空业的市净率估值从2003 年2 月份的1.1倍降至2003年5月的0.8倍，降幅达27%，随后于2003年9月恢复到1.1倍的水平。据此，高华证券认为投资者采取逢低买入的策略更为可行，这也意味着若此前持有航空股的投资者，短期内或许还应该再略加观望和等待，不宜在市场的群体性恐慌中杀跌。

　　四种情景 一个结论

　　猪流感尽管在目前投资者看来还是个陌生而又可怕的东西，但对于疫情发展扩散可能的途径和结果，则不外乎4种情景。国信证券在研究中作出假设，以下4种情景都有发生的可能：情景一；疫情控制在墨西哥境内，而美国在较短的时间内得到良好地控制。情景二；疫情在美国和墨西哥出现较长时间的较大流行，但在北美外的世界各地得到了良好的控制。情景三；疫情在世界范围内出现较大流行，但在中国得到了良好的控制。情景四；疫情在全球流行，中国亦未能幸免。

　　国信证券认为，事实上，若出现情景一，对我国航空业影响基本可忽略不计，如果股价出现过度反应则将提供一个在低位买进的良好投资机会。情景二将会对航空公司国际航线产生一定负面影响，但也不会改变航空业本身的运行轨迹和行业趋势，行业向好趋势应当不会改变，股价过度反应同样将给航空股带来低位买入的投资机会。

　　但若疫情可能发展到情景三和情景四，则须对手中的航空股提高警惕。因为即使国内控制得当但全球流行，则航空公司的运营情况将远输于国内经济的运行情况，因此无论从绝对收益还是从相对收益角度，出现这种情形都应当回避航空股。至于若出现全球流行难于控制，则市场将出现系统性风险，航空股作为高贝塔值的行业，更应回避。

　　在做出各种假设以后，国信证券认为，投资者心里的“一杆秤”就是：只要不出现全球性大流行，短期股价如果过度反应将给航空股提供低价位买入机会。

　　由于在疫情刚刚发起时全球就已经积极采取措施，在经历了SARS以后，国内的跟踪和措施也在积极展开。至少在目前情况看来，大多数机构投资者仍认为出现全球性大流行的概率可能不大，但疾病是否会出现大流行的预测已经超过了券商研究所能够做出专业判断的范围，即便是世卫专家也难以在短期内做出定论，从绝对保险的角度出发，由于是否发生全球性流行的风险目前也难以完全排除，投资者应该采取的态度是对事件保持密切关注和持续跟踪。

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