高国华

　　包括中信证券在内的9家上市券商年报显示，目前国内券商整体尚未摆脱“靠天吃饭”的格局，证券行业高周期性特征暴露无遗。“牛市撑死，熊市饿死”——这个证券业多年来一直希望摆脱的“宿命”，并没有被击破。

　　2008年股市罕见的深幅调整注定了“靠天吃饭”的券商们过冬的命运。2007年赚得盆满钵溢的券商们在股市瑟瑟寒冬下风光不在，上市券商交出了一份颇为黯淡的年报答卷，不过这也早在市场的预期当中。

　　难改“靠天吃饭”的窘境

　　“靠天吃饭”的盈利模式一直被市场诟病，但从公布的券商年报看，各家券商的收入结构仍严重依赖市场，2008年与行情高度相关的券商三大传统业务经纪、自营、投行业务全线滑坡。

　　面对上证综合指数下跌65%的现实，即使是券业龙头，中信证券注定也难以逃脱周期性的行业衰退。4月30日，中信证券披露的2008年年报显示，截至2008年末，中信证券总资产为1368.88亿元，同比减少27.82%；营业收入177.08亿元，同比减少42.62%；归属于公司股东的净利润73.05亿元，同比减少了41.03%。

　　但和中信证券相比，其他上市券商就没有这么幸运了。数据显示，东北证券、宏源证券、国元证券等中小上市券商业绩同比下滑接近7成，其中经纪业务和自营业务业绩的大幅缩水是导致业绩下滑的主要原因。东北证券实现营业收入11.16亿元，实现归属于母公司所有者净利润4.10亿元，同比分别下滑56%和63%。国元证券实现营业收入12.36亿元，归属于上市公司股东的净利润5.2亿元，同比分别下滑70%和77%。国元证券表示，2008年自营投资业务(含权证创设)累计亏损0.94亿元，同时，经纪业务收入亦有一定幅度下滑，造成公司净利润等经营业绩指标下滑七成以上。宏源证券2008年共实现营业收入15.98亿元，实现净利润5.42亿元，较上年同比分别下降64%和73%。长江证券2008年实现营业收入20.73亿元，同比下降58.22%；净利润7.02亿元，同比下降70.32%。

　　“实际上，除中信证券、海通证券等一些大型券商业务创新发展较快外，多数券商尤其是那些净资本实力和创新能力都较弱的中小券商，均还没有建立起多元化的盈利结构，业绩收入仍然依赖传统经纪业务。”安信证券高级分析师杨建海接受本报记者采访时说。

　　从上市券商看，宏源证券实现净利润3.15亿元，其中，经纪业务的净收入占比为71.3%，是公司最主要收入来源。

　　“现在看，短期内，经纪、自营、投行依然是券业的主要收入来源，谁都难以击破行业周期性波动的宿命。”杨建海说。

　　矢志再融资 力求做大资本规模

　　2008年5月，东北证券通过了不超过100亿元的非公开发行股票的议案，如今，距离该议案失效期已不足一个月。在2008年年报中，东北证券仍表示，“2009年将完成公司股票增发工作，提升公司资本实力。”

　　实际上，竭尽全力以求实现再融资的券商并非东北证券一家，各大上市券商都在竭尽全力的增发。近期，长江证券为了实现融资目标，在宣布放弃原本90亿元增发方案的同时，表示拟通过向股东配股以继续其再融资之路，同时募集资金规模也降至不到40亿元。和长江证券类似，国元证券此前的定向增发方案3月9日失效之后，公司决定转向公开增发。在日前公布的年报中，国元证券表示，将发行数量不超过5亿股，募集资金缩减为不超过100亿元。而这一数字低于该公司此前提出的不超过120亿元的定向增发募资规模。

　　而所有有意再融资的券商，目的都十分明确。长江证券表示，本次配股募集资金拟全部用于增加公司资本金，逐步开展并扩大创新业务规模。这一目标和其他有再融资意愿的券商如出一辙。

　　“现在是不是个好的融资时机暂且不论，对于券商来说，今年创新业务将是个重要课题，然而要具有相关的业务资格，券商的资本规模是一个很重要的考核标准。再融资可以迅速扩充券商资本规模，使其在相关的业务竞争中占据主动。”天相投顾证券分析师石磊对本报记者说。

　　创新业务带来想象空间

　　虽然自2005年证监会开始券业综合治理以来，一直采取各项措施拓宽券商融资渠道，鼓励券商业务创新，力求尽快改变券业“靠天吃饭”的状况。但目前看，成效并不是很显著。2008年在券商收入占比中，传统经纪业务占据了82%，投行、资产管理、自营、利息收入占比分别仅为2%、1%、6%、9%。即便是券商龙头中信证券，其经纪业务在收入占比中也仍然达到了42.3%。“摆脱单一的盈利模式，减少与行情的过高关联度，加快业务创新步伐，仍是券商今年需要面对的问题。”招商证券分析师罗毅接受本报记者采访时说。

　　业内人士普遍认为，尽管2008年业绩数据不容乐观，但对于今年创新业务给券商带来的利润却值得期待。3月31日，证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，将从5月1日起执行，这意味着创业板推出已经不远，创业板推出将从多个方面增厚券商业绩，将为其带来经纪、承销、直投等多方面的增量收入。

　　但罗毅表示，2008年国内股票市场持续下跌，成交量萎缩，股票融资额锐减，股指期货、融资融券等创新业务进展缓慢的趋势，预计将影响到2009年，这使得2009年成为检验证券公司竞争力的关键之年。

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