国泰君安 伍永刚

　　投资要点：

　　环球股市：本期(09年03月16日至09年04月15日，下同)全球主要股市普遍上涨。单就本期而言，美港市场银行股本次危机爆发以来首次跑赢大盘。

　　短期拆借市场：受益于美国政府公布“债券购买计划”和“吸毒计划”对市场信心的提振，美国短期拆借市场在上期经受微幅震荡之后在本期趋于稳定，泰德利差、三个月美元Libor-OIS的利差和美国商业银行再贴现贷款均比上期(09年02月16日至09年03月15日，下同)

　　有较大幅度的下降。

　　传统贷款市场：美国银行业惜贷行为依旧，M1同比增速仍显著高于M2同比增速，货币乘数进一步下降。2月份年化的消费者信贷较上月减少74.8亿美元，同比增速降至1.10%。

　　本期关注：衍生品交易1、研究结论：美国银行业衍生品交易继续亏损可能性较大。

　　2、判断逻辑：信贷类衍生品是影响衍生品交易损益的重要交易类别；CDS又是信贷类衍生品的主要组成部分；证券化贷款是CDS的主要标的源；住房抵押贷款(尤其是独栋别墅贷款)和信用卡贷款在证券化贷款中占据主要比重。美国房地产市场尚未见底，房价继续下跌，银行面临的止赎压力较大，住房抵押贷款资产质量堪忧；美国经济尚处严重衰退区间，就业形势愈加严峻，消费市场十分低迷，信用卡违约率继续上升。由此我们认为美国银行业衍生品交易继续亏损的可能性较大。

　　由于4月2日美国财务会计准则委员会放宽了“逐市计价”会计准则，衍生品交易亏损的很大部分可能不会马上反映于账面，但潜在亏损在劫难逃。

　　行业动态：债券购买计划和“吸毒”计划双管齐下以促信贷

　　3月18日和23日，美联储和财政部分别公布了大规模的债券购买计划和“吸毒”计划，旨在通过压低贷款利率和帮助银行释放流动性的方式促进信贷。

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