国泰君安 吕娟

　　投资要点：

　　新接订单：全球3月新接订单为0.69百万DWT，同比、环比分别增长-95%、186%。中国3月新接订单为0.01百万DWT，同比、环比分别下降99.7%、88%。

　　全球3月新接单主要是油轮，散货船和集装箱船没有新接单。

　　韩国新接单最多，其次是中国，日本连续3月没有新接单。

　　完工量：3月当月和累计，全球分别完工574、2474万DWT，同比分别增长-19.47%、18.16%；中国分别完工87、606万DWT，同比分别增长-39.10%、41.60%。

　　全球3月当月和累计完工船型均以油轮为主，其次是散货船和集装箱船；韩国完工量占比最高，其次是日本、中国。

　　根据订单，2009-2010年韩国完工量同比分别增长85.93%、19.48%；中国同比分别增长93.34%、33.39%；日本同比分别增长13.50%、-6.75%。日本完工量增速明显较中韩慢。

　　手持订单：由于完工量高于新接单量，手持订单持续数月下降。4月初全球手持订单564百万DWT，环比减少1.10%。

　　手持订单中，散货船占比最高，其次是油轮、集装箱。4月初中国手持订单204百万DWT，环比减少0.66%。根据载重吨计，中国手持订单略超韩国，日本居韩国之后。全球和中国手持订单相对产能非常充足，排至2012年。

　　BDI反弹至2000点以上后，再次失守跌至1600点附近。

　　船价和造船板价格：名义船价继续下跌，受美元指数上升影响，油轮和散货船的中小船型实际价格微增，集装箱船跌幅依旧居前。船板价4月跌至3800元/吨，预计后续跌幅将收窄。

　　行业与公司估值与评级：目前主要造船公司的平均PE和PB分别为9.25和1.98倍。撤单和延期交付依旧是行业面临的主要风险，维持行业“中性”评级；预计中国船舶2009-2011年EPS分别为7.02、7.88、8.86元，目标价70元，谨慎增持；预计广船国际2009-2011年EPS分别为1.62、1.96、1.77元，目标价为16.2元，中性。

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