国泰君安 董乐

　　投资要点：

　　3月日均股票基金成交额1761亿元，同比增长27.3%。全月股票基金成交额38,739亿元，环比略降6.9%、同比增加33.4%。日均股票基金成交额1761亿元，同比增长27.3%，环比下降15.3%。本月权证交易额6434亿元，环比下降3.2%，同比减少5.8%。由此，日均股票基金权证成交额2053亿元，环比下降14.9%，同比增长20.2%。

　　3月仍无股票公开发行项目，企业债发行提速。全月仅有6单定向增发项目，募集资金合计52.9亿元，同比增长137%，4单增发平均发行费率为2.2%。3月共发行企业债31家，募集资金410亿元，发行额同比增长6.4%，环比增长36.3%。2月发行中期票据1065亿元，其中中信证券参与5支，发行金额66亿元。

　　1季度日均股票基金成交额同比基本持平，环比增长102%。2009年1季度，股票基金权证成交额110,836亿元，同比略降3.1%，环比大幅增长52.2%。日均股票基金成交额1676亿元，同比略增1.2%，环比大幅增长102%。

　　1季度股票公开发行停滞不前，债券发行同比略增4.2%。1季度定向增发完成17家，共募集资金86亿元，同比下降63.3%。上市券商均未参与股票发行项目。1季度完成企业债发行780亿元，同比增长4.2%，环比下降29.8%。中信证券完成29.5亿元企业债成效以及151亿元中期票据发行。

　　市场交易活跃度提升、权证交易占比下降等因素使得1季度券商经纪份额排名出现较大波动。尽管行业龙头中信证券市场份额以然保持稳定，但市场整体集中度则明显下降，股票基金权证交易市场前10名集中度又2008年的68.6%下降至1季度的49.1%。其余上市券商中，宏源证券、国元证券市场份额上涨明显，海通、广发、国金有所下滑。

　　短期内地方型中小券商市场份额或将继续提升，但支撑行业集中度提升的长期趋势仍未改变。短期内，市场交易的持续活跃、经济发达地区竞争的加剧均使得全国布局的大型券商市场份额难以提升。但长期看，机构交易占比仍有较大提升空间，大券商更有全国新设网点的优势，而经纪人等制度的完善亦有利于经营更加规范的大券商。

　　维持前期3大投资策略。(1)关注竞争优势明显、创新能力强，从行业规模扩张和结构优化中长期受益的领先券商，增持中信证券，关注海通证券。(2)关注具备相对估值优势的参股券商的上市公司，增持广发三宝。(3)关注对交易额敏感的中小券商，宏源和东北业绩弹性最高，而东北和长江估值上具备相对优势。

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