国泰君安 秦军

　　投资要点：

　　价格：价格普遍反弹，农产品需看油价脸色

　　农产品价格普遍反弹：美联储采取数量化宽松货币政策导致商品价格反弹，CBOT主要农产品价格，除小麦之外都反弹10%以上。国内玉米上涨13%，其他品种相对稳定。美豆反弹18%，大连大豆却下跌1%，在分析国内外大豆价格联动机制后，我们认为国内大豆期货价格不会发生补涨行情。

　　商品价格反弹引发对农产品价格上涨的预期，目前软商品走势弱于硬商品。

　　60美元是美国燃料乙醇行业的盈亏线，油价60美元之上将引发粮价与之高度联动，粮价的上涨仍有赖于经济复苏以及油价上涨。

　　粮食：供过于求持续恶化

　　4月份供需报告中，USDA扭转了过去几个月上调产量预估的趋势，开始下调产量预估，但是仍然延续了下调消费预估趋势，值得强调的是，自去年6月份开始的库存调高趋势依然延续。

　　USDA预计08/09作物年度全球粮食产量22.21亿吨，同比增长4.9%；消费量21.51亿吨，同比增长2.5%；期末库存4.30亿吨，同比增长19.4%。

　　与3月份相比，产量预估调低了476万吨、消费预估调低了387万吨、库存预估调高了119万吨，全球粮食供过于求持续恶化。

　　大豆：供不应求有所加剧、替代产品将会骤增

　　4月份供求报告中，USDA延续了近几个月调低大豆产量、消费和库存预估值的趋势，大豆供不应求状况进一步加剧。此时，其他高蛋白粕饼(油菜籽、向日葵籽等)和饲料小麦逐渐显现了价格优势，将逐渐替代豆粕用作饲料原料。

　　食糖：全球供求格局逆转、国内大幅减产存疑

　　过去一个月，印度屡屡调低产量预期，F.O.Licht估计全球08/09食糖消费将超过产量350万吨，全球四年来将首次迎来食糖的供不应求。国内食糖产销情况未能持续好转，我们依然坚持对蔗糖主产区大幅度减产的怀疑态度，考虑到库存因素，供需缺口并不可怕，白糖期货价格继续保持谨慎。

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