国金证券 毛峥嵘

　　 投资要点

　　我们认为，09年相较08年由于多重突发性事件和经济周期下行“合力共振”下形成之行业低谷的恢复性增长随行业板块的整体上涨已充分反映，然而，市场对于旅游行业的整体悲观预期并没有随着股价上涨得到本质性的改变。

　　商务活动逐步恢复，传统旅游旺季到来，行业拐点将现。

　　我们注意到，在全球经济出现严重危机的情况下，虽然中国也难以独善其身，经济增长减速不可避免，但中国政府通过及时、有效的经济刺激政策，正努力减缓经济下行的压力，4万亿的政府投入将有效保证中国经济仍能维持较快的增长。相较欧洲、美国等西方发达国家经济的严重衰退，中国相对较快的经济增长将成为吸引更多的跨国企业到中国寻求市场机遇的重要原因。在此背景下商务活动正在逐步恢复。

　　随着年初假期因素的消失、商务活动的逐步恢复，我们认为，国内旅游市场和部分以商务需求为主体、旅游需求为辅助的酒店市场正在经历行业拐点的形成过程，后奥运市场作为具有典型中国特色之阶段性市场热点的率先启动已然成为行业复苏的先行指标。

　　我们相信，2季度作为传统旅游旺季，小黄金周假期的集中到来、大型展会以及世博会预热活动的举行将进一步强化我们关于09年旅游行业恢复性增长的基本结论，甚至不排除行业复苏超出市场预期的可能。.. 2季度旅游行业投资主线：主题事件引领投资者修复前期悲观预期。.。在当前经济衰退与事件冲击后行业复苏、国内旅游需求长期增长两方面反向力量相互角力、行业趋势尚且难以简单判断的情况下，主题事件则将成为修复悲观预期的决定性力量。我们认为，世博会、迪斯尼等主题事件和环城市度假旅游的持续发展将成为下一阶段旅游行业的投资主线。

　　09年上海酒店业将显著受益于前世博效应，2010年世博会期间更是将获得难得的房价、入住率高峰，根据我们的测算，上海09年的酒店入住率将较08年小幅回升至58%，2010年则将达到77%；09年的平均房价水平也将逐步企稳，2010年世博会期间的最终房价涨幅还有待观察，但超出目前较为悲观的市场预期应是毋庸置疑的。

　　5月份，上海将举办“世博会倒计时1周年”的系列宣传活动，有关世博会建设、布展、前期准备、酒店预定等信息将进一步明朗化，世博主题投资或将成为2、3季度旅游板块的市场热点。

　　根据新华网4月7日的报道具有丰富世博会参展经验的美籍华人蒋一成先生日前宣布，他已筹集1亿美元资金，计划组建公司承办美国馆项目，并已向美国国务院正式提交了相关申请。之前一直困扰美国参展的资金已经得到解决，美国参展2010年上海世博会应只是程序上的问题。

　　2009年是迪斯尼落户上海的最佳时机.。从历史来看，迪斯尼乐园海外扩张往往是在落户地国家经济出现明显下滑或遭遇金融、经济危机的情况下进行，受全球金融危机的冲击，全世界无疑正在经历近50年来最为严重的经济下滑，不仅中国经济增长迅速减速，美国经济更是陷入负增长的困境。在此背景下，适时启动迪斯尼在上海的海外扩张计划，无论对于美国还是中国，无疑都具有十分重要的意义。

　　我们二季度策略认为，下一阶段旅游行业的投资热点将转向消费升级和主题事件驱动下的主动性投资。据此，我们重点推荐兼备消费和世博会主题投资的锦江股份(600754.SH)、存在资产整合和索道提价预期的峨眉山A(000888.SZ)以及拥有受益世博会且游客恢复增长较好的乌镇项目的中青旅(600138.SH)。

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