由于保险公司的高杠杆性，其业绩和股价表现均相对依赖资本市场较深，近几个月，股市持续反弹，预计保险公司的投资收益将取得不错的成绩。

　　魏涛 黄凡

　　保险业出台新规

　　保监会资金运用部日前在成都举办内部高管培训会议，《关于增加保险机构债券投资品种的通知》在此期间公布，业内期待已久的保险资金投资无担保债细则出台。

　　通知明确，将增加地方政府债券投资，增加境内市场发行的中期票据投资以及大型国有企业在香港市场发行的债券、可转换债券等无担保债券。

　　对于无担保债券的投资细则，通知规定，投资无担保债券计入企业债券的余额，不得超过保险机构上季末总资产的15%；投资境内市场发行人为中央发行企业的、具有AA级或相当于AAA级长期信用级别的同一期单一品种无担保债券的份额，不得超过该期单品种发行额的20%，且余额不得超过上季末总资产的5%；大型国有企业在香港市场发行国际公认信用评级A级或相当于A级的无担保债券不得超过该期单品种发行额的5%，且余额不得超过上季末总资产的1%；投资同一企业发行的有担保企业债和无担保债的余额，合计不得超过该保险机构上季末总资产的10%，且不得超过最近一个会计年度净资产的20%。

　　对于地方债的投资比例，通知明确，参照《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》第八条规定，即可以自主确定投资总比例和单项比例。

　　此前，保险机构在债市仅可投资政府债券、金融债券、企业(公司)债券及有关部门批准发行的其他债券，并不包括无担保债券。目前，国内各市场上由企业发行的无担保债券(信用债券)主要有短期融资券、中期票据、公司债、企业债、分离纯债(分离交易可转债的纯债部分)等，其中尤以短期融资券、中期票据、分离债等发行活跃。

　　提升保险公司投资收益率

　　目前保险公司的投资渠道主要有国债、央票、政策性金融债、金融机构次级债、股权投资、基础设施投资、企业(公司)债等。但企业(公司)债仅限于有担保的债券。这样的监管规定虽然降低了保险公司的投资风险，但对保险公司投资收益率带来不良影。保险公司可以投资中票和无担保企业债券将为保险公司带来以下好处：

　　(1)提升投资收益率。中票收益率高于国债收益率大约45个BP(考虑到所得税因素后)。目前无担保债券主要为AAA级别，其与有担保债券的收益率差别不大。以中国人寿为例，目前其企业债规模740亿元左右，而按照总资产比例15%计算上限为1400亿元左右，因此还有大概700亿元左右规模可以增加，假设由国债转为中票，则可至少提升长期投资回报率3.5个BP左右。未来若长期企业债的发行量增加，则投资回报率还将进一步提升。

　　(2)扩大配置范围。目前中票的存量大约有2000亿元，预计今年将新增4000亿元左右规模。企业债存量为6000亿元左右，预计今年可新增2000亿元左右。预计，随着保险公司可投资中票、无担保企业债券政策的放开，中票和无担保企业债券的发行量将有一定提升，保险公司的债券配置选择将扩大。此外，保监会陆续出台政策拓宽保险公司投资债权投资计划、基础设施等，也将改善保险公司资产配置水平并提高收益率。

　　保险投资渠道有望扩大

　　近期市场传闻保险行业会出台利好政策，其中《保险资金债券投资计划设立指引》、《保险机构设立基础设施债权计划通知》等计划均有可能出台，自2006年开闸试点以来，试点的四家资产管理公司包括人保、人寿、泰康、太平洋已经发行了7笔基础设施领域的债权计划，而中国平安由于未能成为试点公司，只好采取信托方式间接进入基础设施。在当前形势下，扩大保险资金的投资渠道，特别是获准投资基础设施项目，已是大势所趋。区别于之前的投资基础设施的特事特批，新的指引出台后可能对于保险公司投资基础设施更加规范，对于符合条件的项目，和保险公司可能规模扩大，扩大了保险公司的投资渠道，对保险公司构成利好。

　　税收优惠刺激保费收入增长

　　对于星期二中国太保盘中突然放量涨停，预计是同市场传闻上海可能将实行商业养老保险税收优惠有关，据称上海个人延税养老金试点取得进展，目前进展是保监局已与税务总局达成协议，试点可能很快就出台，但延税比例(占工资比例)及金额暂未确定。政策出台后可能先在上海试点2－3年，然后在全国推开。而从长远来看，由于保险公司保费驱动因素主要是追求收益，取得保障，以及避税，因此税收优惠将极大刺激保费增长，对寿险业构成利好，而太保在上海根基最深，其先后收购了长江养老、瑞福德健康险后将获取养老金牌照和健康险牌照，预计受益最大。

　　投资建议

　　总体来看，由于保险公司的高杠杆性，其业绩和股价表现均相对依赖资本市场较深，近几个月，股市持续反弹，预计保险公司的投资收益将取得不错的成绩，而一、二月份以来，保险公司的保费收入也都出现了超预期的增长，也为市场打下了强心针，从上市的三家保险公司的估值来看，中国平安和中国太保估值都明显偏低，目前正处于股价向价值回归的修复的阶段，建议投资者重点关注。

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