长城证券 宋伟亚

　　 要点：

　　目前我国航空业呈现出一定的恢复迹象。09年行业运营及财务表现将会因低基数、经济环境触底企稳乃至小幅反弹等积极因素而显示出较高的相对弹性。

　　建立在低基数和经济环境有所好转基础之的需求增长是我国航空业未来可预见一段时间内的主要看点。据了解，若干航空公司票价下滑幅度已由前两个月的－10%回升至目前－5%左右，预计量价齐升态势将持续到3季度业务和财务的集中爆发时间窗口。部分航空公司09年1－2月已出现盈利。预计即便情况较糟糕的st上航一季度也有希望实现盈亏平衡。

　　预计人民币兑美元汇率将基本保持稳定。事实上自去年三四季度以来本币已盯住了美元，同时我国贸易顺差骤减带来的贬值压力得到干预。中短期内汇率问题或不再是评估航空公司的主要影响因素之一；而长期来看人民币依然存在升值压力。

　　国内航油价格下调预期已基本兑现。截至近日最新一次430元/吨出厂价的下调，国内航油价格已从8740元/吨的历史高位下调至目前的3950元/吨，分别低于07、08年同期油价约50%和60%。参考新近新加坡航油的换算参考价格，国内油价已基本调整到位，此项符合我们前期的调整幅度预期，预计后期调整幅度将变小，上调压力或逐渐显现。

　　上调航空业投资评级由“中性”到“推荐”，主要是基于阶段性趋势投资机会的考虑，建议逢低关注。个股上调行业龙头国航和南航投资评级至“推荐”。注资重组概念可重点关注东航和st上航。

　　投资风格和资金风险偏好是投资航空股与否重要的区分维度。认为航空股缺乏估值基础和安全边际、难以预测风险等也完全合乎逻辑和情理。我们这里也提示在全球包括我国经济形势仍具有较多不确定性的基本背景下，“拐点投资”过后可能面临平淡运营而非迅速进入新一轮景气周期的失望所带来的风险。

　　提示宏观经济变动超预期风险、大盘系统性风险、原油价格变动超预期风险以及突发事件风险等，诸多的风险提示也表明了航空业及航空股投资对相关环境的敏感。

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