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　　申银万国31日发布09年2季度零售业投资策略及季报前瞻，具体分析如下：

　　行业估值：截至到3 月20 日，零售行业平均PB 为3.3 倍，PE 为23.8 倍，相对大盘的估值倍数为1.12倍，与大盘基本接轨，同时接近历史最低水平。申万的看法有三点：行业目前估值水平处于历史底部；板块估值修复有待基本面的明确好转；个股估值应能突破行业整体影响。

　　投资建议：大盘在持续上涨的过程中，申万对基本面平淡的行业二季度投资策略为，寻找股价具备弹性的零售品种，我们重点推荐：苏宁电器(002024)、小商品城(600415)和豫园商城(600655)。苏宁的股价弹性来主要自于估值修复，基本面方面的驱动要素是房地产回暖和行业地位的递进；小商品城的股价弹性来自业绩超预期和现金流价值的再认识；豫园商城的股价弹性主要源于催化剂的众多，借助世博和黄金概念，股价弹性十足。

　　关键假设点：09 年一季报，重点公司业绩增长应该没有太大的惊喜，同比增速8.4%。申万预计09 年2-4季度重点公司单季净利润同比增长分别为12%、14.6%和16.8%，呈现逐季回升的态势。09年一季度，零售商总体业绩增长保持在11%左右的水平。分业态来看，家电连锁的苏宁电器增长基本稳定，我们判断增速在14%；中高档百货如广州友谊、百联和王府井依然存在较大的增长压力，增速估计在个位数左右，尽管目前估值底部已基本反映了该基本面趋势；中西部地区性零售龙头，由于借助了多业态发展模式、市场控制力强等特点，整体业绩在外延扩张的支撑下，依然保持了15%左右的增速；受到CPI的快速下行，超市同店增长迅速下滑，申万估计目前行业中较好的同店增长率可能在2%左右，因此一季度业绩低于市场预期的概率较大，净利润平均增速在10%左右。

　　申万与大众舆论的不同之处：此轮经济周期中，我国社会消费品零售总额的增速似乎与微观企业的盈利数据并不匹配。申万认为可以解释的理由有二：第一、社会消费品零售总额构成和以从事日用品销售为主的零售商的收入结构并不完全吻合，因此直接将社零增速和零售商收入增速比较可能并不合适；第二，社零销售数据并不能反映企业自身在打折促销活动中收入提升却导致毛利额的大幅下滑。

　　股价表现的催化剂：苏宁－房地产回暖速度和相对市场份额提升速度超预期；小商－业绩超预期；豫园－世博倒计时400 天和黄金价格持续上涨。

　　核心假设的风险：消费恶化情况超过市场预期，基本面缺乏支撑的零售商业绩持续恶化会引发对行业整体的担忧。

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