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中投证券 兰飞燕
投资要点:
行业仍处景气下行周期。2009年1-2月消费品零售额同比增长15.2%,相对于2008年12月19%的同比增长、增速显著放缓。而2009年1月份消费者信心指数86.8、连续6个月下滑,城镇登记失业率4.2%、创3年来最高水平,显示零售行业仍处景气下滑周期。而从以往经验,消费零售额变化往往滞后GDP变化半年以上,同时消费者信心的恢复需要一个过程,因此零售行业景气的真正回升契机尚待观察。
与房地产相关的产品销售回升:国家统计局限额以上零售企业数据显示,2009年1-2月,受全国房地产成交回暖影响,建筑装潢、家具、家电产品的同比销售分别增长22.4%、27.1%、2.7%,相对于08年第4季度、销售回升明显;而化妆品、金银珠宝、日用品等的销售延续着低迷态势。
零售商2009年经营趋势分析:(1)收入:在CPI下滑、景气下行趋势及08年高基数情况下,09上半年销售增长并不乐观。预计我们统计的重点零售商09年第1季度约为0增长、第2季度约为10%左右的负增长,下半年会有所好转。(2)内生增长:成熟百货门店的内生增长已由07年的约15%降至08年第4季度的约10%,预计09上半年为0%,全年维持5%左右的平均水平。苏宁电器受房地产销售回升影响,09上半年的可比门店增长有可能为-5%至-8%,将明显好于08年第4季(-12%)及大家原先对其的悲观预期。(3)综合毛利:百货商的促销行为将造成实际扣点率的降低、影响毛利率;而优秀连锁超市的综合毛利率仍将维持小幅上升趋势,一是由于超市商品销售的稳定持续性好、促销行为少,二是超市规模效应体现更为明显、议价能力更强。
投资策略:关注管理改善型公司及相关主题投资机会。零售商产品销售同质性强,在行业景气下行周期中,很少有超越行业景气而获得独立发展的零售公司。建议关注如下投资机会:(1)关注低PS值、高重估值以及管理改善预期下的并购重组机会。一方面,这些公司本身具备很好的“壳资源”价值,另一方面,在未来管理改善、以及行业回暖复苏情况下,其EPS的增长潜力更大,可重点关注南京中商(600280)、适度关注开元控股(000516);(2)房地产成交的回暖使09年1-2月份相关产品销售回升明显,并可能使苏宁电器(002024)09上半年可比门店内生增长超出大家原先较为悲观的预期,建议关注;(3)关注扩张积极、品牌影响及招商能力强的百货商,如广百股份(002187)、银座股份(600858);(4)关注具资产注入预期、受益世博会的上海本地零售股,推荐新世界(600628)。
风险提示:行业景气回升复苏晚于预期;2009年二季度销售的下滑超过大家预期。