国泰君安 吴莉

　　投资要点：

　　从1-2月份的运营数据看，我们认为航空业已经出现景气复苏现象：

　　1)1-2月民航累计旅客周转量同比增长12%，相比08年四季度7%左右的增速，需求增速呈显著回升态势；2)从运力投放的角度看，由于各大航空公司积极控制运力投放速度，前两个月行业可用座位公里增速低于同期旅客周转量增速；3)供需关系好转背景下，客座率连续两个月同比回升，1、2月行业客座率水平分别为75.2%和77.5%，同比分别提升0.4和2.6个百分点。

　　4)4月20日开始实行新的票价折扣政策，将使得国内航线票价水平有所上调。

　　5)从燃油成本角度看，虽然国际原油价格已经从08年底的30多美元上涨至50美元左右，但整体来看油价仍处于历史低位，并且燃油价格上涨可以通过上调燃油附加费转嫁。同时，按照3月底50美元的油价计算，一季度国航和东航燃油套保账面损失将冲回30亿元左右，账面会产生公允价值变动收益。

　　考虑到需求增速已经连续两个月显著回升、行业供需面呈向好趋势，我们将航空业评级由“中性”上调至“增持”。需求回升和08年二三季度的低基数效应，将使得未来半年内旅客周转量增速和客座率水平呈持续回升态势。营运数据的持续改善将成为驱动航空股上涨的主要力量。

　　个股选择方面，我们重点推荐国内航线比重高的“南方航空”和08年受奥运、地震、燃油套保影响较深、09年业绩改善空间大的“中国国航”

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