爱建证券研究所

　　煤炭行业大视野：景气下行，原煤产量总体缓慢下滑

　　2002 年以来，中国经济进入了重化工业化发展阶段，大宗商品消耗、尤其是能源消耗快速增长。2001 年到2007 年中期，黑色金属、有色金属、化工原料及化学制品行业基本处于高景气时期，从而使得电力、煤炭行业景气上行。

　　然而，黑色金属、有色金属、化工原料及化学制品等行业在2007 年中期均进入景气下行，电力行业由于煤价暴涨而全行业陷入亏损，从而导致煤炭行业也逐步陷入景气下行。

　　我们对主要工业产品产量的分析显示，我国大部分工业产品产能在2004 年以后基本都出现了过剩迹象。因此，我国的重化工业化继续推进的首要条件就是过剩产能得到有效消化，而其方式可能是市场极度萎缩下的产能淘汰，则未来整个工业经济对于能源的需求也将持续低迷，煤炭产量下降就是大概率事件。

　　动力煤小周期：季节影响仍存，利空并未出尽

　　2008 年7 月份以来，国际动力煤价格开始高位回落，目前已基本跌至60 美元/吨一线，而国内外差价则进一步拉大，从而使得国内动力煤价格具备了相当的向下调整空间。

　　动力煤价格的过山车行情已基本结束，其中的非理性成份释放殆尽。由于用电量需求正在逐步回暖，则秦皇岛动力煤价格下一步的走势主要取决于季节性周期因素，我们认为，该港动力煤价格5 月份的触底回升是大概率事件。

　　然而，目前而言，秦皇岛煤价的季节性向下趋势还没有结束，再加上国际动力煤价格并未企稳反弹，从3月下旬至4月底，该港动力煤价格仍存在一定的下跌空间。另外，五大集团电煤合同价小幅下降的可能也构成对于煤炭类上市公司的利空。

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