基于金属价格的止跌、大幅度计提资产减值准备之下，公司业绩有可能提前至2009年一季度出现环比增长，加上市场存在强烈的通货膨胀预期以及活跃的题材炒作，让这个有着超强赚钱效应但跌幅惊人的板块前期出现了超越大盘之涨势。但在基本面无显著改观之下的板块上涨显然进一步推高了板块的估值水平。

　　基本金属价格内强外弱的现象一直存在，这在一定程度上体现了国内需求强于国外需求的现状，而中国的PMI出现连续三个月的上升趋势似乎证实了这一点。不过金属库存上升态势持续、各子行业最新状况仍不容乐观、美元短期仍维持向上走势等因素都将抑制金属价格的回升。此外，中国的需求稳定固然重要，但金属价格要出现大的反转还需依赖全球对金属需求的复苏，而目前的情况是，除中国外其他经济区的PMI数据仍不乐观，远在分界岭50以下。

　　未来黄金价格维持在高位振荡的理由依旧十分充分。只要黄金价格能够维持在高位振荡，对于明确将提高矿产金产量的黄金类上市公司，就意味着业绩将保持持续增长，二级市场的投资机会也将继续彰显。

　　如果接受资源类公司在周期底部运行于高PE区间是常态的话，那么可以暂且忽略高PE所带来的阻力，转而专注于市场的趋势性导向，但属于高风险高收益操作；等待板块调整至资源估值下的底价则属于低风险高收益操作。

　　维持对行业“中性”的投资评级。出于稳健原则，我们建议投资者行业配置仍以基本面有较强支撑的黄金板块为主。对于其他子行业，我们的建议是耐心等待调整，矿山资源估值下的每股资源价值是各资源类公司的底价，触及此价格，表明股价出现足够安全边际。至于题材炒作我们建议以平常心对待，谨慎而为之。我们强推山东黄金(600547)和辰州矿业(002155)，建议关注ST有色(600259)。

　　申银万国：可阶段性增加造纸行业配置

　　结论与投资建议：造纸行业正经历“休克期”后的恢复期。随着经济逐渐复苏(特别体现在消费和出口)带动纸品需求以及新治污标准实施控制供给，行业供过于求的压力将得以缓解，企业盈利水平有望逐步恢复，也将进一步带动估值修复(板块相对市场PB估值较历史平均水平折价18%)。尽管行业依然处于弱势平衡，我们认为在2009年第一季度业绩风险释放后，可阶段性增加造纸行业配置。个股选择可遵循三条主线：1。盈利恢复：前期可关注太阳纸业(002078)、后期可关注岳阳纸业 (600963)、晨鸣纸业(000488)；2。估值修复：重点关注目前PB较低，具有较高安全边际的晨鸣纸业(000488)、 华 泰 股 份(600308)；3。优势纸种占比较高：博汇纸业(600966)。

　　关键假设点：1。宏观经济和下游需求不再继续恶化；2。产业振兴政策和污水治理标准得到有效落实。

　　有别于大众的认识：1.2009年市场盈利预期仍有下调空间，2009年一季报披露可能带动一致预期的下调；2。造纸行业在经济周期中相对处于中后端，与出口和消费密切相关，因此在此轮政府投资主导的经济回暖中，造纸受益相对滞后，随着国内外经济逐渐企稳回升，造纸行业的需求有望逐渐回暖；3。市场可能对于当前经济形势下国家执行节能减排的力度存在质疑，我们认为以造纸行业作为节能减排的重点可以使国家政策双重目标实现“帕累托最优”，既最大限度减少对经济增长的影响——“保增长”，又顺利完成“十一五”节能减排的任务——“促转型”。

　　股价表现的催化剂：1。经济复苏如出口和消费增长带动纸张需求，加之下游和经销商库存较低，可能出现阶段性纸价上涨；2。节能减排政策继续推进，造纸行业水污染排放限值标准得以严格执行，关停落后产能的力度进一步加强；3。美元弱势下带动纸浆及纸张等原材料价格上涨。

　　核心假设风险：由于估值基准选取市场相对PB，若市场整体估值下移将对股价构成压力；国家造纸产业等相关政策未能有效执行。

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