造纸行业 2009 年3月跟踪报告暨第二季度投资策略：先防御业绩预警风险，后迎接供求阶段好转。

　　结论与投资建议：造纸行业正经历“休克期”后的恢复期。随着经济逐渐复苏(特别体现在消费和出口)带动纸品需求以及新治污标准实施控制供给，行业供过于求的压力将得以缓解，企业盈利水平有望逐步恢复，也将进一步带动估值修复(板块相对市场PB 估值较历史平均水平折价18%)。尽管行业依然处于弱势平衡，我们认为在09年第一季度业绩风险释放后，可阶段性增加造纸行业配置。个股选择可遵循三条主线：(1)盈利恢复：前期可关注太阳纸业、后期可关注岳阳纸业、晨鸣纸业；(2)估值修复：重点关注目前PB较低，具有较高安全边际的晨鸣纸业、华泰股份、(3)优势纸种占比较高：博汇纸业。

　　关键假设点：(1)宏观经济和下游需求不再继续恶化；(2)产业振兴政策和污水治理标准得到有效落实。

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