兴业证券 朱学东

　　投资要点

　　财政部会同有关部门制定的《汽车摩托车下乡实施方案》已于3月10日获国务院批准并下发实施，方案规定(详见附件)： 1、对将三轮汽车或低速货车报废并换购轻型载货车的，按换购轻型载货车销售价格10%给予补贴，换购轻型载货车单价5万元以上的，实行定额补贴，每辆补贴5000元，同时，对报废三轮汽车成低速货车实行定额补贴，报废三轮汽车每辆给予补贴2000元，报废低速货车每辆给予补贴3000元。2、对购买微型客车，按销售价格l0%给予补贴，购买微型客车单价5万元以上的，实行定额补贴，每辆补贴5000元。3、同时可获补贴还有农民购买麾托车，农民购买摩托车可按销售价格的13%享受补贴，单价5000元以上的，每辆定额补贴650元。

　　点评：

　　这次下乡方案与原来流传的差别主要有以下几点：

　　1、范围不同。轿车、SUV、MPV等乘用车不在此次补贴范围之内，摩托车从之前的家电下乡类别中划归到汽车下乡行列，也享受补贴。

　　2、换购汽车享受双重补贴。报废三轮汽车或低速货车并换购轻型载货车的，按换购轻型载货车销售价格的10%给予补贴，单价5万元以上的，每辆定额补贴5000元。同时，对报废三轮汽车每辆定额补贴2000元，报废低速货车每辆定额补贴3000元。这就意味着如果同一个农民在先报废三轮汽车和低速货车后再购车将享受双重补贴。

　　3、补贴限车型但不限企业。汽车摩托车下乡不再按照家电下乡时向企业招标的形式。只要是工信部公布的《车辆生产企业及产品公告》列明的符合条件的轻型载货车、微型客车以及摩托车，均可作为补贴车型。所有生产企业只要对上述产品的质量、经销网点、售后服务、价格、销售统计和政策宣传等工作进行承诺并签订责任书均在政策范围内。

　　对轻卡销售促进作用比较明显，可以作以下分析：

　　2008年，我国低速汽车(农用车)销量为200.5万辆，其中三轮汽车销量为158.3万辆，四轮汽车销量为42.2万辆，从销售价格来看，三轮汽车主力车型价格在0.8万～1.5万元，四轮汽车价格在1.2万～2万元。目前轻卡价格3万元左右，由于换购存在双重补贴，能够减少6000元左右，农民购买价格为2.4万元左右，与高端四轮农用车价格比较接近，因此，我们认为高端四轮农用车很可能大部分被轻卡替代，保守估计有10万辆以上。

　　2008年，我国低速汽车保有量为1492万辆。按《农用运输车报废标准》，农用车的最长使用年限为12年。每年正常报废量为120万台左右，按照保守估计有1/4将换购轻卡，增加30万辆新需求。

　　2008年轻卡销量117万台，微卡销量为36万辆，合计153万台。按照新增40万辆计算，增速25%左右。

　　因此，我们判断：即使原来行业出现5%下滑，农用车庞大存量向轻卡转移可以使行业增速达到20%左右。

　　可以这样理解：换购补贴下，原来在统计范围外的农用车(年销量200万辆，存量1400万辆)将部分转到列入统计范围的轻卡中来，是行业增速出现了一个增量。

　　对微客来说相当一次大降价，对行业销量会起到一定促进作用。

　　对微客的政策比较简单，按销售价格l0%给予补贴。由于微客本来就在统计范围内，这次补贴更象一次降价行为，只是出血的不是厂家而是政府而已。06年微客平均售价3.67万元，08年稍有上升到3.79元，补贴10%相当于降价3800元，对于用户来说还是很有吸引力的。08年微客销量为106万辆，我们判断行业将出现10%左右的正增长。、.。对摩托车来说，政策好于预期。

　　原来摩托车下乡是放在家电下乡中实行，企业采取招标形式。这次放在汽车下乡中，并且取消了招标形式，而采用普惠制。这是摩托车下乡招标制，遭到大量没有投标资格的中小摩托车生产商的反对而做的妥协。虽然不利于行业整合，但对于稳定就业有积极作用。

　　2008年我国摩托车销量为2769万辆，其中出口980万辆。由于基数比较大并且海外市场下滑，即使有政策刺激，对销量增长影响也不会特别大。

　　投资机会的把握：轻卡制造企业获利更多值得关注根据前面分析，我们比较看好轻卡生产企业，特别是轻卡行业龙头，福田汽车(600166)、江淮汽车(600418)、东风汽车(600006)值得看好，业绩可能好于预期。由于量的提升，生产发动机的企业云内动力(000903)也将受益于汽车下乡。

　　摩托车企业由于长期处于微利状态，这次补贴对于提升业绩有很大帮助。我们看好宗申动力(001696)、钱江摩托(000913)、新大洲(000571)。

　　对于微客企业来说，上汽通用五菱和长安汽车合计占有率超过70%，无疑将获得不错收益。我们看好上海汽车(600104)、长安汽车(000625)等。

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