招商证券 于进

　　剩余产能短期打压油价

　　尽管欧佩克在过去数月两次减产，全球经济持续恶化加上石油需求减弱导致石油市场供给充裕。需求低靡以及持续到09年年中的剩余产能的增加，预示上半年油价持续回升的可能性不大。欧佩克将在3月15日的日内瓦会议决定再次减产以缓解市场压力。近期油价依然取决于实体经济。

　　全球石油需求09年预计减少120万桶/天，预计到2010年，随着实体经济企稳，需求增加在120万桶/天，恢复到2008年的水平。需求新增依然集中在中国、中东和拉美国家，部分抵消经合国家的消费减少。美国实际GDP增速09年预计为负2.7%，引发对能源需求下降的担忧，整体石油产品消费预计减少46万桶/天，同比08年下降2.4%。汽油和蒸馏油需求将分别减少10万桶/天；航油进一步减少约6万桶/天。

　　非欧佩克供给在2009-10年预期增长15万桶/天和13万桶/天。相比于08年关键项目延期、成熟区块下降幅度超预期以及墨西哥湾和中东的供给中断，造成减产33万桶/天的情形，未来两年非欧佩克供给将恢复增长。考虑到墨西哥、北海和俄罗斯的大幅减产，特别是俄罗斯过去7年的产量增长占到整个非欧佩克产量增长的75%，预计其09年将下降16万桶/天，导致非欧佩克未来增长主要将来自美国、巴西和阿塞拜疆。

　　欧佩克在08年四季度减产到3070万桶/天，预计其09年一季度产量将在2910万桶/天。目前减产260万桶/天达到承诺减产420万桶/天的67%。

　　欧佩克09年平均产量将在2900万桶/天的水平。另外，由于冷凝物和天然气生产的增长，欧佩克在09年和10年的非油品产量将大幅提升66万桶/天和87万桶/天。欧佩克剩余产能在09年预计平均在430万桶/天，并在2010年底超过500万桶/天。

　　08年底，经合组织商业原油库存为25.8亿桶，相当于其52天的消耗量。

　　按此标准，其商业原油库存在2010年底前都将高于历史平均水平。美国商用原油库存保持在3.605亿桶，馏分油库存为1.433亿桶，汽油库存2.155亿桶，但与去年同期相比仍下降了1880万桶，低于五年平均值。

　　部分市场高库存伴随着海上储油船的增加，都显示市场已经供给充裕。

　　另外，欧佩克充足的剩余产能，较高的商业库存都会部分抵消推动油价上涨的驱动力。

　　基于对全球GDP增速的预测和未来减产和需求恢复情况的判断，我们认为国际原油价格很难在09年上半年走出低谷，剩余产能和库存的双重作用，将使得油价在未来3个月内保持在45-50美元/桶区间震荡。

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