国泰君安 韩其成

　　投资要点：

　　中国水泥网、中国数字水泥网公布的28家水泥企业、37地市、31省区本周水泥价格大部分基本与上周持平，依旧在淡季低位运行。除河南、江苏再次下降10-20元外，其他地区未有实质性变化。

　　通常在3月因天气转暖和农民工春节回城因素所致，3月中旬后水泥将迎来年内的第一个小旺季。而同时水泥生产线也开始满负荷生产供应水泥。3月中旬之前，水泥产能和需求均处于淡季量小阶段。

　　3月中旬后水泥价格的变动将直接影响市场对目前供需结构的趋向性判断，将直接体现出需求方面在房地产、工业、基础设施三个最核心变量与产能扩展力量的对比。南方比北方反映将会更迅速。

　　行业内大部分实业家与销售部门仍对3-4月水泥价格走势持谨慎客观态度，大家都在持续等待和观察，观察第一个小旺季市场需求将释放到何种程度，以决定自身水泥价格定价策略。目前仍等待。

　　中国煤炭资源网披露的秦皇岛及16省区周煤炭价格与上周持平。

　　我们覆盖统计的秦皇岛6000大卡大同优混煤炭价格连续3周持平，16省区周煤炭价格环比亦连续4周左右未有实质性变化。

　　前期水泥股价中含有(1)3月水泥量价齐升、(2)4万亿投资提升到8万亿两个重要预期。投资规模预期未有兑现、而同时披露国家基建投资由1.8万亿下降至1.5万亿，消息略有负面、但考虑到增加其他投资亦拉动水泥需求，短期对水泥估值影响大于实质需求。

　　水泥毛利率由水泥价格、煤炭价格、开工率决定，预期3-4月市场焦点将由价格因素开始并重观察水泥产量数据，2008年全国新增1.5亿吨熟料背景下，产量将直接反映开工率变化和需求复苏程度。

　　仍坚持年度策略《稳见未来》行业观点和配置逻辑：“全国经营”组合—冀东、海螺、华新；“区域龙头”组合—赛马、天山、青松；“关注潜力”组合—“祁连山、亚泰、江西。“全国”重点配置冀东水泥，“区域”重点配置赛马实业，“潜力”重点关注亚泰集团

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