中信建投 戴春荣

　　事件：

　　截止目前，传媒行业共有11家公司公布年报(业绩快报、业绩预告)，11家公司08年净利润增长达到39.0%。增长的最主要原因是资产重组带来的外延式增长，同时一些公司表现出较强的抗周期性。我们预计全部传媒行业上市公司08年净利润增长21.2%，预计09年仍将维持20%左右的增长。

　　另，在昨日两会的政府工作报告中，提到扩大文化娱乐等居民消费，积极发展网络动漫等新型消费，以及其他相关内容，行业内公司可能部分受益。

　　简评

　　08年业绩增长主要是资产重组带来的外延式增长

　　截止目前，传媒行业共有11家公司公布年报(业绩快报、业绩预告)，11家08年净利润增长达到39.0%。按我们的最新预测，全部传媒行业上市公司08年净利润增长21.2%。增速虽然较07年49.8%的同比增长有明显放缓，但在08年全球金融危机和国内经济周期性下行的大背景下，上述增速已属不错。

　　仔细分析，08年增长的最主要原因是几家公司资产重组带来的业绩高增长的贡献，包括时代出版、北巴传媒、新华传媒，例如时代出版通过资产重组注入安徽出版集团资产实现主业转型，08年净利润实现3650%的高速增长。包括一些有线电视公司、平面媒体公司表现出较强的抗周期性。但是仍有近一半的公司业绩下降，不可否认，经济下行对一些公司的广告收入等产生较大负面影响，这种压力在09年依然存在。同时个别公司受08年股市大幅下跌、投资收益为负的影响也很大。

　　行业内公司可能部分受益扩大国内消费需求

　　昨日温总理的政府工作报告，我们认为特别值得注意的是拉动内需(特别是消费)的内容，，今后政策的着力点可能更多地向消费方面倾斜。报告中2009年主要任务的第二条，即为“积极扩大国内需求特别是消费需求，增强内需对经济增长的拉动作用”，具体到传媒行业，报告中提出“扩大文化娱乐、体育健身等服务消费，积极发展网络动漫等新型消费。”这次在政府工作报告以及正式政府报告中首次如此具体地提出“发展网络动漫等新型消费”，表明政府的支持态度。可以说，网络动漫等新媒体产业未来发展前景非常广阔。

　　除此之外，报告中还提到“保持投资较快增长和优化投资结构。今年中央政府投资总额9080亿元，主要用于保障性住房、教育、卫生、文化等民生工程建设.....。”，推进“三网融合”等内容。

　　可以说，上述内容对传媒行业的发展将起到推动作用，尤其是积极发展网络动漫等新型消费的提法令我们振奋，预计今后将有更多的上市公司会积极进入这一领域，但是目前对具体的上市公司业绩增长的指向并不十分明确。其中特别值得关注的是拓维信息，拓维信息是目前少有的经营与动漫业务有关的上市公司，该公司是手机动漫领域的领先者，近年来业绩实现了高速增长，未来发展潜力值得期待。

　　传媒行业09年存在几方面有利因素预期09年业绩仍将实现稳定增长

　　传媒行业09年面临几方面有利因素：第一，按国务院08年114号文，改制的文化试点企业将享受2009-2011年5年的所得税免税政策，目前已有多家传媒类公司在基金申请，预计最终将有不止一家上市公司受益；第二，近期出台的电子信息产业调整规划中，将“加快模拟电视向数字电视过渡，推动全国有线、地面、卫星互为补充的数字化电视网络建设”作为重要内容，这对有线电视运营商及其相关公司都将起到推动作用；第三，一些已经开始从事新媒体、新服务的公司，在政府支持和推动下，有望获得更快地发展。例如上面提到的从事手机动漫和无线增值业务的拓维信息，已经在上海开通手机电视业务的东方明珠，其从事的新媒体业务有望成为其新的增长点；第四，目前有大批传媒类企业在积极改制准备上市，其中出版类企业就有十几家，一旦IPO开闸，传媒类上市公司将增加很多新鲜血液，从中可以挖掘出更多的投资机会。

　　传媒行业09年也面临一些不利因素：第一，如果经济没有明显回暖，则部分公司的广告收入仍将受到较大影响；第二，有线电视类公司，仍处于向数字电视整体平移的关键年份，09年高投入而产出滞后的情况将继续。

　　总体来看，我们认为09年传媒行业有利因素大于不利因素，且相当一部分上市公司具有较强的抗经济周期性，因此09年行业内上市公司业绩仍能维持稳定增长，我们预测09年全部传媒行业上市公司净利润仍能实现20%左右的增长。

　　行业整体估值并不低维持“中性”评级

　　按我们测算，全部传媒行业上市公司平均PE为09年32倍、10年25倍，行业整体估值并不低，整体上升动力不足，但部分公司估值偏低。综合考虑业绩增长、抗风险能力和估值水平，我们给予广电网络、博瑞传播、时代出版增持评级。

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