中投证券 袁浩然

　　投资要点：

　　需求逐步萎缩，但08年仍维持正增长。2008年冰箱销售4155万台，其中内销2507万台，出口1649万台，尽管下半年需求急剧萎缩，同比大幅下降，但全年销售量仍然保持了正增长(1.1%)，其中出口增长0.9%，内销增长1.3%，整体而言，冰箱的销售形势要远好于空调。这主要是冰箱销售在城镇首次购买、城镇更新换代、农村市场启动三种需求并存下，需求下滑有限(而空调基本不存在农村市场，更新换代的高峰远没有到来)，我们认为未来冰箱的基本需求始终存在，不可能出现极端的需求萎缩。但是整体的宏观经济环境也不支持冰箱销售放量，唯有等待房地产市场趋于活跃，居民消费信心提振之后才有机会改变。鉴于冰箱销售总量基数已经非常高，城镇家庭冰箱普及率也达到了0.9台以上，城市市场很难大幅增长。从农村市场而言，家电下乡固然能激发一部分需求，但是受限于农民收入状况和高交易成本，很难乐观。

　　从月度数据看，5月份以来同比增长急剧下滑，夹杂去库存化的原因，某些月份甚至出现了20%的负增长，金融危机下冰箱行业也不能幸免。目前这一颓势并没有根本扭转。

　　海尔内销强劲，美的系进步明显，海信科龙业绩较差，外资品牌受金融危机影响较大。从分品牌的数据看，海尔、美的系快速增长，增速明显高于行业平均增速(1.1%)，分别达到9.6%、14.1%，但海信科龙、美凌等品牌出现倒退(-10%以上)。单纯从销售量来看，外资品牌表现较差，三星，LG倒退明显，同比分别减少-12.1%、-11.5%，表明外资品牌在中低端市场，二三线市场缺乏竞争力。另外，外资品牌产品线普遍不完整，加上渠道建设同国产品牌有差距，市场响应速度较慢，面对现实环境更难适应。

　　2008年海尔市场份额增加较快，达到22.%，同比增加了近2个百分点，特别是内销市场占据了30%的市场份额，奥运因素，在山东推广家电下乡对公司销售产生了一定的拉动作用；美的系快速崛起，市场份额达到9.3%，而市场的第二名海信科龙出现明显下滑，(市场份额11%)，反映出海信科龙的整合还远没有到位。从前五位的数据来看，08，07年分别为54.5%、53.0%，还不算特别集中，属于比较集中，目前走向集中的趋势也不明显。内销市场上三星、LG等外资品牌的市场份额大幅减少，倒是小品牌有所增加。

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