华泰证券 刘鹏

　　投资要点：

　　1-2月，银信合作信托产品发行量下滑至冰点，2月发行的产品数不及去年高峰期的一成。预计2009年，在宽松的货币政策下，以规避信贷限额为目的信托贷款、信贷资产受让、票据资产受让类信托产品发行量难以重现2008年的辉煌。

　　2月，集合资金信托产品发行量触底回升，其中，证券投资信托，投向房地产和基础设施的信托产品发行量回暖更为明显，带动整个集合资金信托产品的发行量环比增长了32%。

　　13家已公布2008年年报的信托公司中，手续费及佣金净收入占比不足一半的有4家，不足2/3的有8家。固有资产运用收益仍在信托公司营业收入中扮演重要角色。

　　2009年信托业机遇与挑战并存。挑战包括：1)低利率环境使固有资产运用收益率降低；2)经济环境恶化加大违约风险；3)银信合作产品发行量大幅下滑；4)其他金融机构业务创新不断蚕食信托公司的业务空间；5)更严厉的监管使信托业务短期出现波动。机遇包括：1)积极的财政政策促使基础建设类信托业务加快发展；2)资本市场企稳和回暖带动证券投资类信托业务复苏。

　　我们对近期建行并购兴泰信托的案例进行了详细分析，结果表明，金融资本对信托公司的定价远低于目前二级市场对两上市信托公司的估值水平。

　　从整个行业看，行业的战略投资价值非常明显，信托公司股权一直是近两年中外金融机构追逐的热点，基于此，维持行业“增持”评级。考虑到增发进程的不确定性和偏高的估值水平，维持安信信托“观望”评级，陕国投“观望”评级。

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