安信证券 尤宏业

　　报告关键点：

　　良种补贴对水稻、小麦、玉米和棉花全覆盖；水稻和玉米采取现金直接补贴

　　我们认为补贴的直接刺激有限，但操作方式转变是有利于种子行业的长期发展

　　种子整体估值偏高，敦煌种业未来两年相对具备盈利的增长动力，建议关注

　　报告内容：

　　良补概要：对水稻、小麦、玉米、棉花在全国实行良种补贴全覆盖；大豆在东北四省实行良种补贴全覆盖。执行标准为早稻10元/亩；中晚稻、棉花15元/亩；小麦、玉米、大豆10元/亩。水稻、玉米良种补贴采取现金直接补贴的方式。

　　政策变化：08年的良补政策，水稻是全覆盖的，小麦补贴面积占总播种面积的58%，玉米占46.5%。09年每亩补贴数额没有变化，但三大粮食作物全国覆盖，补贴范围大为增加。从操作层面，规定了水稻和玉米采取现金形式，直接发放到农民手中。一改过去由一些地方政府对种子包办采购，折价销售的方式。

　　直接影响：我们一直认为，种子的需求是十分刚性的，短期仅和播种面积相关(作物都有最佳的密集数量，如果在单位面积多用种会适得其反)。直接以现金形式发放到农户手中的良种补贴，和其他类别的直补没有任何区别，只是名类的不同。本质上是政府通过转移支付，增加农民的种粮收入。我们估算2008年每亩每季粮食的种子费用在30元左右，现金收益在400元左右。每亩增加10元的补贴，占种子费用的1/3，增加收入2-3%。我们可以认为对种植有一定的刺激作用，但并不是很大。

　　真正利好：我们认为真正的利好在于良种补贴发放模式的转变。过去由地方政府指定一些优良品种，良种补贴以折价供种的方式来实现。在这种计划经济的操作模式中，部分地方的寻租现象比较严重，致使有竞争力的种子需求被挤占。以现金形式发放补贴，有利于具备品种竞争力的种子企业。

　　行业现状：目前来看，种子行业较有盈利能力的是玉米杂交种。根据去年全国“两杂会议”的估计，09年度玉米杂交种的总供应量为16.3亿公斤，需求量10.2亿公斤。过剩相对08年有所缓解，但压力犹存。今年以来，部分地区的玉米种子价格有较大幅度的上涨。我们认为，涨价更多的是成本推动。去年由于农资价格的大幅上涨造成的制种成本增加。价格的上涨，对行业毛利会有改善，但幅度可能不会很大。前期的玉米种子的销量不大，在放量销售的3、4月份，由于存在较大的供应压力，价格可能会低走。去年部分地区就是高开低走的情况。

　　行业展望：我们认为这两年是玉米种子行业的洗牌年，整个市场的规范和市场化竞争的深化将逐渐淘汰一些品种竞争力不强的企业。同时，行业整体过剩库存的消化应该会在两年内完成。有持续盈利能力的企业将会浮出水面。

　　投资建议：目前种子类的上市公司估值普遍较高，动态市盈率在30倍以上，而且盈利的显著拐点尚未看到。从行业间的比较来看，短期缺乏投资吸引力。如果在种子行业里选择，我们认为敦煌种业(600354)是目前相对具有优势的。先锋种子的放量生产会给未来两年带来盈利的增长动力，公司未来一两年盈利的不确定性相对较小，建议关注。

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