国海证券 张韬

　　市场转暖、行业开局良好。券商经纪业务活跃度不减，1月上证指数上涨9.33%，带动整体交易继续维持较高水平，实现股票权证成交额1.7万亿元，同比减少66.27%，环比下降38.20%(受元旦和春节长假影响)。但市场活跃仍然使得整体交易维持较高水平，当月，股票权证日均成交额1139.6亿元，同比下降52.9%，但环比仅降3%。2月份，交易额上升速度更快，至4.69万亿，同比增长77.8%，环比大幅上涨174.1%，日均成交额达2343亿元，同比增加42.2%，环比上涨105.6%。

　　2009年以来A股日均换手率达到3%，2月16日更是达到4.76%的高点。若考虑到限售股流通的因素，目前的换手率已进入07年牛市的区间。我们认为，在经济周期向下趋势确立下，目前市场难以与上轮牛市相提并论，所以短期内交易额仍有望维持在1500亿元的量级，但中长期可能难以持续。从换手率看，09年年均总市值换手率将处于01-05年较高区间，日均股票交易额超出市场之前平均预期的600亿元的可能性加大。

　　创业板拓宽券商盈利来源。1、创业板有望给股市带来增量交易额。若以09年创业板交易额为08年中小板规模来测算，则有望为市场带来约8500亿元的增量交易额，从而带动券商经纪业务收入增长约25.6亿元，相当于08年券商全年经纪业务的2.5%左右。2、创业板有望给券商带来增量承销业务收入。从中小板首发实际募集资金和IPO平均承销费用率来测算，创业板有望给券商带来增量承销业务收入约8-12亿元，相当于08年券商行业总承销收入的10%至15%。

　　中信证券系依然维持市场份额第一。在权证份额减少及股票份额提升的推动下，1月中信证券系以7.8%维持市场份额第一。

　　关注券商股的交易性机会。从业务结构上看，经纪业务占比越高的券商，将更多的受益于交易额的大幅上涨，其中东北、宏源、国元的业绩与经纪业务关联度大。从2009年券商业绩对交易额敏感性分析看，宏源证券和东北证券最为突出，若09年日均交易额上升至2000亿元，两家公司业绩将分别同比增长97%与76%。最后通过对解禁限售股和估值水平情况分析，我们认为东北证券更具有投资优势。

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