投资者报(研究员 周俊)全球经济衰退给钢铁业带来前所未有的困境。虽然危机还没有过去，国内钢材价格仍处于下跌态势中，但在《钢铁产业调整和振兴规划》(下称规划)的指引下，面对即将展现的一场轰轰烈烈的并购重组大戏，国内钢铁业也迎来了一次做大做强的机遇。

　　目前，已经完成的并购重组行为以钢铁集团为主，即钢铁上市公司的母公司。在新一轮的重组进程中，整体上市势必推进，因此，资产注入的预期同样值得期待。机会显然不仅来自以宝钢、武钢为首的国内钢铁业巨头，对于被并购方来说，并购重组同样意味着资金注入以及管理、技术等方面的革新。

　　通过研究，我们发现有两类钢铁上市公司在未来的并购重组中值得期待：第一类是，目前在产品盈利能力和成本控制能力均较为突出的并购方；第二类是，利润率原本落后，但并购方盈利能力突出的被并购方。

　　《投资者报》分析结果显示，8家钢铁上市公司有望在此次并购热潮中巩固并提升原有的优势地位或大幅提高原本落后的盈利能力。而更为重要的是，这些公司目前都还处于较低的估值水平。它们分别是：鞍钢股份、武钢股份、宝钢股份、八一钢铁、韶钢松山、包钢股份、新钢股份和本钢板材。

　　钢铁业挑战渐多

　　2008年至今，由于需求不振，国际国内钢材价格近期持续下跌。

　　国际市场，根据MYSTEEL的数据，以美国市场为例，热轧和冷轧板卷价格较一个季度前分别下跌了25%和20%以上，而伦敦金属交易所(LME)的钢坯价格则比3个月前下跌了近2/3；国内市场同样糟糕，热轧和冷轧板卷价格最近继续下跌，比一年前已经跌了20%以上，中板的一年跌幅则超过了30%，跌幅最大的主要钢材是304CR不锈钢冷轧，跌幅达到48%。

　　需求下降的重要体现是钢铁产量和出口量的低迷。根据长江钢铁数据库(CJSC)的数据，2008年12月，国内生铁产量同比下降了0.2%，这是近9年来的首次同比负增长；粗钢产量同比仅增长了1.1%，增速较上年同期减缓了15.7个百分点；钢材产量同比增长3.6%，增速与上年同期相比降低了17.7个百分点。钢材出口情况更为严峻，2008年12月，我国钢材出口量317万吨，同比下降了34%，2009年1月，出口量进一步大幅降低至191万吨，同比环比分别大幅降低了54%和40%。

　　与此同时，我国钢铁企业进口铁矿砂的价格却长期居高不下，2008年12月，我国进口铁矿砂平均价格为每吨136.47美元，同比仍然增长了54.69%，增幅比2007年同期提高了17.12个百分点。运输价格方面，尽管波罗的海综合运价指数于2008年11月下跌至1000点以下，但近期再次反弹至2000点以上。

　　价格下跌、产销低迷以及成本居高不下成为国内钢铁企业的难题。为摆脱困境，并购重组似乎已经是一条必走之路。长期以来，国内钢铁业的并购重组进程非常缓慢，其原因主要是跨地区并购难度较大，已经完成的重组多为各省内的政府主导行为。现在，《规划》正在让跨地区并购重组成为产业新的热潮，今年以来，宝钢完成收购包钢，武钢收购广西钢铁等，都成为跨地区大规模并购重组的典型模式。

　　大规模并购潮起

　　《规划》明确指出，进一步发挥宝钢、鞍本、武钢等大集团的带动作用，完成鞍本、广东钢铁、广西钢铁、河北钢铁和山东钢铁等集团的实质性重组，推动鞍本集团与攀钢、东北特钢；宝钢与包钢、宁波钢铁等跨地区和天津钢管与天铁、天钢、天津冶金公司；太钢与山西省内钢铁企业等大型联合重组。

　　并购重组将大幅提高我国钢铁行业的产能集中度，预计合并后的新宝钢系产能将达到6000万吨，武钢系和河钢系产能也将达到5000万吨，鞍钢系和山钢系则达到4000万吨。而从长期看，并购重组将增强我国钢铁企业对上游原材料和下游产品客户的议价能力，从而提高行业的整体竞争力和利润水平。

　　对并购方而言，并购有利于公司快速进行跨区域扩张，规模效应将降低企业边际成本，并获得产品结构优化；对被并购方而言，资金、管理、技术的注入将大大提升公司的竞争力，更重要的是，公司对上下游议价能力将有大幅提升，另外，品牌价值也会获得一定提升。

　　目前，宝钢系、武钢系、山钢系的并购重组都是在集团层面；鞍钢系重组直接涉及的上市公司是本钢板材，未来存在换股合并的预期；河钢系中唐钢集团的重组则涉及唐钢股份、邯郸钢铁、承德钒钛，根据2008年底三方签订的《换股吸收合并协议》，目前正在进行换股合并。

　　从长期看，钢企集团将通过向旗下上市公司注入资产的方式实现整体上市。因此，我们同样关注集团层面的并购重组行为。

　　我们认为，两类钢铁上市公司在此次并购重组中值得期待。

　　一类是，目前在产品盈利能力和成本控制能力均较为突出的钢铁上市公司，包括鞍钢股份、武钢股份、宝钢股份，它们兼具良好的销售毛利率和销售净利率，重组后，由于规模效应和产品结构优化，它们的利润率存在进一步提升的空间。

　　另一类是，自身盈利水平相对落后钢铁上市公司，并购重组后有望通过吸收先进的管理和技术实现业绩的突破性增长，从这个角度讲，八一钢铁、韶钢松山、广钢股份、包钢股份、新钢股份、柳钢股份、本钢板材、攀钢钢钒都存在这样的机会。

　　不过，在上述钢铁股中，部分个股的估值已经偏高，如柳钢股份、攀钢钢钒以及广钢股份目前的市盈率都已经超过40倍，剔除高市盈率个股后，目前A股市场值得期待的8只钢铁股是：鞍钢股份、武钢股份、宝钢股份、八一钢铁、韶钢松山、包钢股份、新钢股份、本钢板材。

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