长江证券 虞亚新

　　 报告要点

　　剔除春节因素，1月份电力生产稳定

　　为了剔除春节因素干扰，我们计算了工作日日均发电量，其结果显示，1月份日均发电量同比增长17.53%，上升了2.83个百分比，与2008年2月份(2008年春节期间)日均发电量基本一致。

　　用电量有望在二季度出现反弹

　　2009年一季度的电力需求仍将继续调整，随着实体经济“去库存”过程的逐步完成，重点用电行业产品产量增速开始回升以及08年上半年固定资产投资增速的上升，电力需求将逐步反弹，底部有望在一季度出现。

　　市场煤价下调空间有限；电煤价格仍然存在5-8%的上涨空间

　　随着节后煤炭企业复产，冬季取暖用煤接近尾声，市场煤价仍有下调压力，而开采成本的不断上升、增值税税率的调整以及潜在的资源体制的改革又决定了下调空间有限。合同煤和市场煤之间130元/吨左右的价差昭示了电煤价格仍然存在5-8%的上涨空间。

　　注资方案低于预期，“煤电顶牛”仍将持续摇

　　五大电力集团之所以迟迟不签订电煤合同，除了对未来煤价持悲观态度外，更是希望政府部门能够考虑到电力企业的困难处境，给予一定的政策扶持。显然，此次注资方案不能令发电企业感到满意，“煤电顶牛”仍将持续。

　　海外购煤意在敲山震虎

　　电力企业海外购煤对国内煤价影响有限，其最终用意在于对国内煤企施加压力。海外购煤在价格、交易量和适用电厂等方面都存在局限，无法从根本上为电力企业解围，最终仍需寻求与国内煤企合作。

　　维持行业“中性”评级

　　考虑到09年电煤价格仍将存在5-8%的上涨空间而市场煤价下跌空间有限，以及电力需求下降导致的利用小时的进一步下滑，我们维持对行业的“中性”评级。建议持有业绩明确的水电上市公司和对综合煤价下降高度敏感的火电企业，维持对长江电力、华能国际、粤电力A的“推荐”评级。

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