东方证券 杨春燕

　　 研究结论

　　08年四季度开始国内旅游业开始全面恢复性增长，增长情况好于市场普遍预期。从之后的两个黄金周数据看，08年十一黄金周是历史上最好的十一黄金周，全国接待国内旅游者人数达1.78亿人次，同比增长22.1%，实现旅游收入798亿元，同比增长24.2%，上市公司的接待情况创历史新高。09年春节黄金周，全国共接待游客1.09亿人次，同比增长24.7%；实现旅游收入509.3亿元，同比增长23.1%。从上市公司数据看，09年上市公司的接待量普遍远好于08年情况，达到07年7-8成水平。

　　维持对09年国内旅游业谨慎乐观的预期。我们在09年的年度策略报告中提到，金融危机对旅游业负面影响较大，但三十年改革开放积累的财富使得行业正处于快速发展期；由于休假制度、交通环境等限制国内旅游需求长期处于被压抑的状态，并没有得到全面有效的释放，在这些条件放松过程中，需求有望逐步获得释放。我们预计09年行业有望获得高于同期GDP的增长。从08年“十一”黄金周之后旅游业的发展情况看，基本印证了我们的这一预期。

　　维持09年入境游谨慎的预期。从2008年情况看，我国主要客源市场中，除香港、俄罗斯两大市场依然保持平稳增长外，韩国、日本两大外国人市场降幅均达两位数，六大远程市场全面下滑。2009年，我国主要客源市场，如美国、欧盟、日本、韩国、东南亚的旅游需求增长不容乐观，将对我入境旅游市场发展带来严峻挑战。入境旅游需求的下降对高档旅游业务冲击较大。商务客源、高端客源、入境游客的减少，将使一批高星级饭店和商务酒店出租率继续走低，东部沿海地区受到影响较大。

　　应对金融危机，促进经济增长，中央和地方出台了一系列政策措施，有利于旅游业发展。总体来看，贯彻扩大内需、促进消费的方针，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快交通等基础设施建设和生态环境建设，将有利于增加城乡居民收入，有效提高居民消费能力，不断丰富和完善旅游产品，促进旅游业在更高层次、更高水平的发展。以地方政府为主导的旅游业刺激计划适应了当前短途游发展的特点，能有效的整合当地旅游资源，降低旅游成本，对刺激旅游业发展将起到实质性的作用。

　　目前股价重点公司09年PE在25-30倍之间，基本合理。但是考虑到09年行业恢复性增长，资产升值和现金流较好，我们认为旅游行业的相对比较优势仍非常明显，给予黄山增持评级、锦江股份增持评级，中青旅增持评级，桂林旅游长期增持评级。

　　主要风险：金融危机影响继续恶化或者持续时间较长，将对旅游业带来较大的负面影响；毒奶粉事件对入境游市场影响仍需消化。

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