高华证券 徐然

　　拉锯战依旧；设定中信证券和海通证券的交易区间

　　我们认为，当前贷款/M2货币供应量的强劲增长以及政府的经济刺激政策已经帮助提振了A股市场的流动性，而中国券商将从中受益。但我们认为，以下几方面的不确定性仍将对中国券商股在未来2-3个季度的走势构成压力：1)中国企业的盈利前景；2)贷款增长放缓时市场流动性的变化；3)全球经济衰退环境下政府大规模刺激政策推动的经济形势扭转的步伐。因此，我们认为投资中国券商股的重点在于根据风险/回报选择买入/卖出水平。所以，我们根据我们的盈利情景分析将中信证券(600030.SS，中性)的建议交易区间设定为人民币21元至33元，将海通证券(600837.SS，卖出)的建议交易区间设定为人民币7.50元至10.70元。

　　重申对光大控股的买入评级；将其目标价格上调至12港元

　　在我们看来，在香港上市公司中光大控股(0165.HK，买入)是A股市场高流动性的最直接受益者，因为其净利润的70%以上可能都来自光大证券(未上市)。我们预计，如果我们对A股市场交易额的乐观假设能够实现的话，光大控股的09年预期净利润可能提高约20%。我们认为，流动性状况可能也会帮助改善光大控股投资者的情绪，并帮助推动其股价相对净资产价值的折让回到约12%的历史均值水平。因此，我们在09年预期净资产价值13.35港元的基础上应用了10%的折让，由此计算得出该股12个月目标价格为12港元。

　　基于估值和非流通股解禁后的抛售压力下调海通证券评级至卖出

　　我们认为，海通证券股价的近期飙升(年初至今上涨69.4%，沪深300指数同期涨幅为31.2%)已经超过了该股基本面的改善。在我们看来，即使根据我们的乐观情景假设考虑了新业务的收入潜力，海通证券目前09年预期市盈率35倍的估值仍然缺乏依据；而且由于市场地位较为薄弱，海通证券相对中信证券70%的市盈率溢价也难以持续。我们认为其股价下跌的推动因素包括：1)潜在的A股换手率下滑和A股公司盈利疲软可能导致海通证券股价近期走软，原因在于该股股价与A股交易额和业绩的相关性一直较高；2)如果A股市场回调，海通证券新解禁的非流通股(总股本的43%于2008年11月至12月期间解禁)可能带来更显著的抛售压力。因此，我们建议投资者卖出海通证券、买入中信证券。

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