■“马场”前瞻

　　整体来看，经济下行仍对家电行业增长构成压力，但行业单月产品产量数据从2008年下半年以来首次出现企稳迹象。虽然现在下“最坏时期已经过去”的结论为时尚早，但家电行业2009年的表现仍然值得期待。

　　产量数据出现企稳迹象

　　截至2008年12月份，彩电累计产量达到9033万台，同比增长6.0%，单月产量886万台，同比下降8.3%；冰箱累计产量达到4757万台，同比增长8.0%，单月产量359万台，同比增长28.1%；洗衣机累计产量达到4231万台，同比增长11.1%，单月产量492万台，同比增长3.4%；空调累计产量达到8307万台，同比下降4.9%，单月产量506万台，同比下降24.2%。

　　从12月份的单月数据来看，冰箱增速达到28.1%，较11月份9.2%的负增长上升了37.3个百分点；洗衣机也表现不错，单月增速为3.4%，较11月份10.6%的负增长上升了14个百分点；彩电和空调虽然仍是负增长，单月增速分别为-8.3%和-24.2%，但较11月份的增速仍分别上升了6%和3%。

　　整体来看，经济下行仍对家电行业增长构成压力，但单月产品产量数据从2008年下半年以来首次出现企稳迹象。虽然现在下“最坏时期已经过去”的结论为时尚早，但我们认为彩电、冰箱、洗衣机等产品2009年的表现值得期待（空调受房地产销量萎缩影响在短期内将难有起色）。

　　家电下乡实际效果将超预期

　　家电下乡的实际效果可能超出预期，其原因如下：部分行业振兴规划近期将陆续出台，预计多数行业规划会将促进就业作为重点目标，故我们判断，2009年的整体就业形势将好于原预期，农民消费信心有望恢复；经济下行下，各地方政府为保增长对家电下乡的参与热情空前，这将有利于家电下乡产品销售渠道的通畅。

　　综合而言，家电下乡将成为家电企业保持2009年业绩增长的关键因素之一。从产品来看，彩电、冰箱、洗衣机将成为亮点，由于目前农民的收入水平和居住条件仍不利于空调在农村的推广，故空调下乡的效果并不乐观。我们认为，海信电器、深康佳、TCL、四川长虹、青岛海尔、美的电器、小天鹅、合肥三洋是受益较大的上市公司，建议重点关注。

　　产业振兴规划形成利好

　　据悉，电子信息产业振兴规划有望出台，将对整个家电行业发展形成利好。就具体子行业而言，则受益程度不同，受益最大的为彩电制造、数字电视相关产品制造等黑色家电行业，其次为白色家电和小家电行业。

　　另外，从行业划分而言，家电行业同时属于轻工制造业，而轻工制造行业也是此次政府出台的九大振兴行业之一，预计规划有望在3月份出台，而且食品和家电将成为轻工业振兴规划中的重点发展行业，家电行业将同时受益于两大行业的振兴规划。

　　黑色家电存在较大投资机会

　　近期家电板块出现普涨局面，尤其是黑色家电涨幅较大。我们认为此轮行情是三大因素造成的，一是家电产量出现企稳迹象；二是家电下乡实际效果有望超预期；三是电子信息产业和轻工制造业振兴规划即将要出台。以上三因素对家电行业整体业绩构成实质性利好。

　　在细分行业中，我们认为黑色家电存在较大投资机会，虽然黑色家电上市公司的整体盈利能力不佳，但家电下乡、CRT向平板过渡、产业振兴规划都有利于黑电企业的发展，建议重点关注海信电器、深康佳、TCL、四川长虹、同洲电子；在冰洗方面，行业机会同样来自家电下乡和产业振兴计划，建议重点关注青岛海尔、美的电器、小天鹅、合肥三洋；在空调方面，由于产品受房地产销量萎缩的影响较大，而且家电下乡对其业绩贡献十分有限，预计短期内将难有起色。综合行业情况和公司业绩，建议关注海信电器、同洲电子、青岛海尔、美的电器。

　　（中信建投 高辉 戴春荣）

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